有色金属行业跟踪周报：美联储鹰派降息大幅削减25年利率下行空间，有色金属价格震荡弱势运行

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 美联储鹰派降息大幅削减25年利率下行空间，有色金属价格震荡弱势运行 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（12月16日-12月20日），有色板块本周下跌3.09%，在全部一级行业中涨幅中后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌5.67%，工业金属板块下跌3.47%，小金属板块下跌2.40%，金属新材料板块上涨2.32%，能源金属板块下跌3.16%。工业金属方面，临近年底为工业金属传统淡季， 2024年12月21日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 价格普遍承压，美联储鹰派降息大幅削减25年利率下行空间，工业金属价格全线有色金属沪深300 下跌，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，受鲍威尔鹰牌 演讲影响，本周美元指数大幅上行0.8%，黄金价格大幅回调；周�公布的PCE数据小幅缓和了市场的悲观情绪，但我们预计短期市场偏好仍旧处于较低水平，预计短期黄金价格继续高位震荡，后续有望进一步走出震荡向上走势。 周观点： 铜：美联储鹰派降息，海内外铜价承压运行。截至12月20日，伦铜报收8,944美元/ 吨，周环比下跌1.24%；沪铜报收73,820元/吨，周环比下跌1.30%。供给端，截至12 月20日，本周进口铜矿TC均价持稳10.5美元/吨，根据中国国家统计局，2024年11月中国铜材产量214万吨，同比下降0.4%；1-11月累计产量2077.4万吨，同比下降1.5%；需求方面，临近年底需求有所减弱，具体来看，消费电子订单呈现弱势，而电网侧以及建筑用铜维持正常，以旧换新政策催化下家电定价同比增长；宏观方面，本周美联储如期降息25bp但释放鹰派言论，点阵图显示美联储2025年仅剩两次2次bp降息，大幅低于市场4次降息的预期，美债收益率与美元指数于本周录得大幅上行，对铜价的上涨形成压制，预计短期铜价受降息预期影响震荡走弱。 铝：电解铝企业因成本压力扩大减产范围，消费淡季铝价承压运行。截至12月20日，本周LME铝报收2,542元/吨，较上周下跌2.79%；沪铝报收19,975元/吨，较上周下跌1.84%。供应端，广西地区电解铝企业技改原因继续减产；四川地区部分电解铝企业 因成本压力较大扩大减产规模；内蒙古、新疆地区产能置换原因减产；新疆新投产能于本周释放完毕，本周电解铝理论行业运行产能4348.10万吨，较上周减少10.3万吨；需求端，本周铝板企业开工率环比持平，铝棒企业开工率环比降低0.22%，电解铝的理论需求有所下降。我们认为当下作为铝的传统淡季，叠加出口退税影响我们铝材出口受到影响，铝整体需求不足，然而成本端支撑仍存，预计氧化铝价格将于明年一季度开启下行，从而对铝价产生阶段性影响，当下预计铝价维持震荡走势。 黄金：美联储鹰派降息大幅削减25年利率下行空间，黄金价格回调。截至12月20日， COMEX黄金收盘价为2640.50美元/盎司，周环比下跌0.95%；SHFE黄金收盘价为 613.94元/克，周环比下跌1.86。美国11月零售销售月率录得0.7%，高于预期的0.5%；美国第三季度实际GDP年化季率终值录得3.1%，高于预期的2.8%；美国截至12月14日当周初请失业金人数录得22万人，低于预期的23万人；美国11月PCE物价指数年率录得2.4%，低于预期的2.5%。本周三，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，点阵图指引2025-26年各2次降息，大幅低于市场对2025年4次降息的预期，鲍威尔表示此次降息是更接近“终点”的降息，而2025年降息速度的放缓主要是回应预期上行的通胀水平，受此影响，本周美元指数大幅上行0.8%，周中突破前高108阻力位，黄金价格大幅回调；周�公布的PCE数据小幅缓和了市场的悲观情绪，但我们预计短期市场偏好仍旧处于较低水平，预计短期黄金价格继续高位震荡，后续有望进一步走出震荡向上走势。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 27% 23% 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2023/12/212024/4/202024/8/192024/12/18 相关研究 《2025年工业金属年度策略：供需基本面持续改善，财政扩张背景下关注上游资源品》 2024-12-17 《美元指数携美债收益率录得大幅上行，黄金价格冲高回落重回整理区间 2024-12-14 1/20 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行情回顾：上证综指下跌0.70%，申万有色金属排名中后5 2.本周基本面回顾6 2.1.工业金属：美联储鹰派降息大幅削减25年利率下行空间，工业金属价格全线下跌6 2.1.1.铜：美联储鹰派降息，海内外铜价承压运行8 2.1.2.铝：电解铝企业因成本压力扩大减产范围，消费淡季铝价承压运行9 2.1.3.锌：锌库存环比下降，价格环比下跌10 2.1.4.锡：库存升降不一，锡价环比下跌10 2.2.贵金属：美联储鹰派降息大幅削减25年利率下行空间，黄金价格回调11 2.3.稀土：供给稳定而下游需求环比恶化，本周稀土价格环比下跌13 3.本周新闻16 3.1.宏观新闻16 3.2.大宗交易新闻18 3.2.1.中金黄金18 3.2.2.江西铜业18 3.2.3.天齐锂业18 4.风险提示19 2/20 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）5 图3：有色子行业周涨跌幅（%）5 图4：本周涨幅前�公司（%）6 图5：本周跌幅前�公司（%）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年12月20日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）9 图10：铜精废价差（元/吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（%）12 图22：金银比（金价/银价）12 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元/吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元/千克）14 图27：氧化镧价格（元/吨）14 图28：氧化铈价格（元/吨）14 图29：氧化镝价格（元/千克）14 图30：氧化铽价格（元/千克）14 图31：国内钼精矿报价（元/吨）15 图32：国内钨精矿报价（元/吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元/吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元/吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元/吨）15 图36：国产海绵钛报价（元/千克）15 图37：国产精铋99.99%报价（元/吨）16 图38：国内精铟99.99%报价（元/千克）16 图39：钽铁矿30-35%报价（美元/磅）16 图40：国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）16 3/20 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表11 表4：稀土价格周度变化表13 4/20 1.本周行情回顾：上证综指下跌0.70%，申万有色金属排名中后 周内上证综指下跌0.70%，31个申万行业分类有3个行业上涨；其中有色金属下跌3.09%，排名第21位（21/31），跑输上证指数2.39个百分点。在全部申万一级行业中，通信（+4.27%），电子（+3.55%），银行（+0.81%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业全线下跌。其中，贵金属板块下跌5.67%，工业金属板块下跌3.47%，小金属板块下跌2.40%，金属新材料板块上涨2.32%，能源金属板块下跌3.16%。 图1：申万一级行业周涨跌幅（%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% 通信电子银行 -6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）图3：有色子行业周涨跌幅（%） 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 金属新材料小金属能源金属工业金属贵金属 6% 2.32% -2.40% -3.16% -3.47% -5.67% 4.46% 0.66% -2.78%-3.27%-3.31%-3.54%-3.62% -5.57% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为鑫科材料（+47.67%）、西部材料（+16.91%）、 5/20 东吴证券研究所 鹏欣资源（+14.46%），跌幅前三的公司为绿能慧充（-13.48%）、湖南白银（-8.15%）、湖南黄金（-7.10%）。 图4：本周涨幅前�公司（%）图5：本周跌幅前�公司（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 鑫科材料西部材料鹏欣资源宏股威金 0% 47.67% 16.91% 14.46%14.27% 4.54% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -7.10% -6.92% -6.69% -8.15% -13.48% 绿能慧充湖南白银湖南黄金中矿资源神火股份 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年12月20日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993.SH 洛阳钼业 6.85 -5.12% -5.91% 33.94% 601899.SH 紫金矿业 15.02 -3.53% -4.33% 22.73% 000933.SZ 神火股份 16.18 -6.69% 1.96% 1.60% 603799.SH 华友钴业 30.35 -3.56% -6.15% -4.12% 000807.SZ 云铝股份 14.07 -5.19% 3.23% 19.05% 002460.SZ 赣锋锂业 37.10 -2.93% -11.77% -10.76% 600547.SH 山东黄金 23.25 -4.79% -4.95% 2.46% 000975.SZ 山金国际 15.60 -7.80% -4.18% 5.56% 300618.SZ 寒锐钴业 36.21 -0.96% -4.46% 28.46% 002466.SZ 天齐锂业 34.84 -4.29% -8.75% -35.10% 300224.SZ 正海磁材 12.63 -1.10% -1.33% 9.90% 002240.SZ 盛新锂能 14.78 -4.09% -6.46% -34.12% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.本周基本面回顾 2.1.工业金属：美联储鹰派降息大幅削减25年利率下行空间，工业金属价格全线下跌 海外方面，美联储鹰派降息。本周，美国11月零售销售月率录得0.7%，高于预期 6/20 东吴证券研究所 的0.5%；美国第三季度实际GDP年化季率终值录得3.1%，高于预期的2.8%；美国截至12月14日当周初请失业金人数录得22万人，低于预期的23万人；美国11月PCE物价指数年率录得2.4%，低于预期的2.5%。本周三，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，点阵图指引2025-26年各2次降息，大幅低于