有色、基本金属行业周报：美联储鹰派降息落地，美元走强，基本金属整体承压

x 证券研究报告|行业研究周报 2024年12月21日 美联储鹰派降息落地，美元走强，基本金属整体承压 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004联系电话：0755-830269891.《基本金属周报|宏观情绪提振，本周基本金属偏强运行》 2024.12.14 2.《基本金属周报|11月全球央行净购金60吨，中国央行增持16万盎司，金价或仍处于上行通道》 2024.12.07 3.《基本金属周报|多空博弈持续，基本金属保持震荡》 2024.11.30 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储鹰派降息落地，美元指数上涨 本周COMEX黄金下跌0.95%至2,640.50美元/盎司，COMEX白银下跌2.98%至30.08美元/盎司。SHFE黄金下跌1.86%至613.94元/克，SHFE白银下跌4.50%至7,444.00元/千克。 本周金银比上涨2.09%至87.80。本周SPDR黄金ETF持仓增加433,890.94金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加5,694,439.40盎司。 周一，美国12月纽约联储制造业指数0.2，预期12，前值31.2。美国12月标普全球制造业PMI初值48.3，预期49.8，前值49.7。美国12月标普全球服务业PMI初值58.5，预期55.7，前值56.1。 周二，美国11月零售销售月率0.7%，预期0.50%，前值由0.40%修正为0.5%。美国11月工业产出月率-0.1%，预期0.3%，前值由-0.30%修正为-0.4%。 周三，美联储决定将基准利率下调25个基点至4.25%-4.50%区间，为连续第三次降息。FOMC经济预期中：2024至 2026年底失业率预期中值分别为4.2%、4.3%、4.3%。（9月预期分别为4.4%、4.4%、4.3%）；2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%。（9月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）；2024至2026年底PCE通胀预期中值分别为2.4%、2.5%、2.1%。（9月预期分别为2.3%、2.1%、2.0%）；2024至2026年底GDP增速预期中值分别为 2.5%、2.1%、2.0%。（9月预期均为2.0%）；2025年、2026年和长期联邦基金利率预期中值分别为3.9%、3.4%和3.0%（9月预期为3.4%、2.9%和2.9%）。 周四，美国至12月14日当周初请失业金人数22万人，预期23万人，前值24.2万人。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值2.2%，预期2.1%，前值2.10%。美国第三季度实际GDP年化季率终值3.1%，预期2.8%，前值2.80%。美国第三季度实际个人消费支出季率终值3.7%，前值3.5%。 周五，美国11月核心PCE物价指数年率2.8%，预期 2.90%，前值2.80%。美国12月一年期通胀率预期初值 2.8%，预期2.90%，前值2.90%。美国12月密歇根大学消费者信心指数初值74，预期74，前值74。 美国通胀仍存韧性。个人消费方面，12月17日，美国零售销售环比增长0.69%，高于预期0.6%；同比增长8%，高于前值2.9%。近期通胀数据没有大幅度波动，扣除物价因素后的销售还在向好发展。政府支出方面，2024年美国政府赤字为 1.83万亿美元，低于2020年3.13万亿美元和2021年的2.77 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 万亿美元。但相比2023年，同比仍有1330亿美元增长，美国政府相关财政刺激经济的非常规手段还未完全退出。特朗普任命前共和党总统候选人拉马斯瓦米和马斯克共同领导他所称的政府效率部，以削减开支、取消监管和重组联邦机构。但美国政府相关刚性支出依旧存在，例如福利、医保、退伍军人支出，这部分支出难以大规模缩减。 美联储2025年降息节奏或将放缓。鲍威尔表示，在本次 降息行动之后，美联储已将政策利率从峰值降低了整整100个基点，如今货币政策立场的限制性已明显不如之前那样严格，因此决策者在考虑更多利率调整时可以更加谨慎。对于未来的货币政策行动，鲍威尔称，美联储在2025年的任何降息决定都将基于即将发布的数据，而非当前的经济情况。他说，由于美联储正在努力保持强劲劳动力市场的同时将通胀率降至2%，因此明年加息似乎不太可能出现。美联储点阵图显示， 2025年预计将降息两次。（9月预计为四次）。2025年底联邦基金利率预期中值为3.9%。（9月预期为3.4%）。 美国11月CPI与PPI数据超出预期，美国经济软着陆预期增强，FOMC中大幅上调了通胀和利率预测，但失业率基本保持不变，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，黄金成为抵御2025年通胀再加速的对冲工具之一，该逻辑支撑中短期金价。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，各项支持进口商品加税以及放松金融监管的政策，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。 白银本周下跌。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。 ►基本金属：美元指数走强，基本金属普遍承压 本周LME市场，铜较上周下跌1.24%至8,944.0美元/吨，铝较上周下跌2.79%至2,542.0美元/吨，锌较上周下跌0.57% 至2,972.5美元/吨，铅较上周下跌1.61%至1,981.0美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌1.30%至73,820.0元/吨， 铝较上周下跌1.84%至19,975元/吨，锌较上周下跌2.69%至 25,155.0元/吨，铅较上周下跌0.12%至17,360.0元/吨。 铜：2025年降息预期减弱，铜价承压 宏观方面，周一，美国12月纽约联储制造业指数0.2，预期12，前值31.2。美国12月标普全球制造业PMI初值48.3，预期49.8，前值49.7。美国12月标普全球服务业PMI初值58.5，预期55.7，前值56.1。周二，美国11月零售销售月率 0.7%，预期0.50%，前值由0.40%修正为0.5%。美国11月工业产出月率-0.1%，预期0.3%，前值由-0.30%修正为-0.4%。周三，美联储决定将基准利率下调25个基点至4.25%-4.50%区间，为连续第三次降息。周四，美国至12月14日当周初请失 业金人数22万人，预期23万人，前值24.2万人。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值2.2%，预期2.1%，前值2.10%。美国第三季度实际GDP年化季率终值3.1%，预期 2.8%，前值2.80%。美国第三季度实际个人消费支出季率终值 3.7%，前值3.5%。周五，美国11月核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.90%，前值2.80%。美国12月一年期通胀率预期初值2.8%，预期2.90%，前值2.90%。美国12月密歇根大学消费者信心指数初值74，预期74，前值74。 国内方面，11月规模以上工业增加值同比增5.4%，环比增0.46%；1-11月同比增5.8%。11月社会消费品零售总额43763亿元，同比增3.0%（除汽车外增2.5%）；1-11月总额 442723亿元，同比增3.5%（除汽车外增3.7%）。1-11月全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%，住宅投资降10.5%；1-11月新建商品房销售面积降14.3%，销售额降 19.2%，其中住宅分别降16.0%和20.0%。 供应方面，本周进口铜矿TC均价下跌至9.5美元/吨，Antofagasta与江西铜业签订2025年铜精矿长协协议，TC/RC为21.25美元/吨/2.125美分/磅，较去年水平大幅下降，且创下近年来历史新低。虽然市场前期对较低加工费有预期，但主流对TC预期多集中在30美元/吨附近，这次协议最终结果低于市场主流预期，侧面反映出全球冶炼厂产能逐步放量。由于降雨量不足、持续干旱，导致各大水电站水位下降，电力供应紧张，厄瓜多尔实施大规模停电/限电政策。米拉多铜矿选矿双系统计划暂停生产15天。 需求方面，临近年底，多数精铜杆厂在手订单较为充足但新增订单减少，且年底或转向回款和安排检修。国网与南网及新能源发电订单保持正常，北方天气转冷和部分客户12月底关账且主抓回款任务。消费电子订单显现疲软，铜箔企业存年底回笼资金和降低库存需求，铜箔产能过剩使加工费承压，企业生产亏损或加速产能出清。电网和建筑等终端订单或仍有释放，使再生铜杆厂维持正常生产至春节前，多数地方政府的税收返还政策延长三年。以旧换新和出口需求使12月空调、冰箱、洗衣机排产同比明显增加，铜管开工率环比升高。 库存方面，本周上期所库存较上周减少13,693吨或 16.19%至7.09万吨。LME库存较上周减少500吨或0.18%至 27.23万吨。 根据海关总署数据，11月铜精矿进口224.45万吨，环比减少3.00%，同比减少8.14%。1-11月铜精矿进口2563.69万吨，同比增长2.32%。11月阴极铜进口6.98万吨，环比增长15.59%，同比减少17.03%。1-11月阴极铜进口81.58万吨，同比减少14.05%。11月铜板、片及带出口1.21万吨，环比增长13.57%，同比增长30.74%。1-11月铜板、片及带出口11.63万吨，同比增长23.38%。11月铜箔出口1.69万吨，环比增长40.71%，同比增长49.99%。1-11月铜箔出口13.82万吨，同比增长11.43%。11月铜管出口2.64万吨，环比增长26.89%，同比增长38.90%。1-11月铜管出口24.44万吨，同比增长20.04%。11月铜管子附件出口0.88万吨，环比减少14.17%，同比减少0.10%。1-11月铜管子附件出口9.08万吨，同比增长7.10%。 铝：氧化铝价格回调叠加降息预期放缓，铝价承压 供给方面，本周中国电解铝行业增减产互现，减产体现在广西、内蒙古、四川以及新疆地区。增产体现在贵州、内蒙古、新疆地区。整体来说，本周中国电解铝行业理论供应较上 周减少。 需求方面，美联储鹰派降息25BP，暗示明年降息步伐或将放缓，美元指数走强，铝市场整体承压，中国十四届全国人大常委会议于21日至25日在京举行，或将带动铝市回暖。本周铝棒产量较上周减少，减产体现在广西、青海两地；铝板产量较上周持稳。整体来说，对电解铝的理论需求有所减少。 本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌0.24% 至5,751元/吨，氧化铝利润较上周减少0.48%至2,590.9元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌2.01%至19,881元/吨，电解铝利润较上周减少27.94%至-2,024.82元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修以及国内氧化铝产线与进口铝土矿的适配问题，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。 库存方面，本周上期所库存较上周减少2,203吨或1.03% 至21.23万吨。LME库存较上周减少12,875或1.91%至66.22 万吨。 根据海关总署数据，11月铝矿砂及其精矿进口1234.97万吨，环比增长0.49%，同比增长4.05%。1-11月铝矿砂及其精矿进口1.44亿吨，同比增长11.34%。11月未锻轧铝进口 25.26万吨，环比减少12.92%，同比减少17.46%。1-11月未锻轧铝进口308.24万吨，同比增长29.17%。11月铝废料及碎料进口13.