1.1.贵金属：美联储鹰派降息落地，美元指数上涨。COMEX黄金下跌0.95%至2,640.50美元/盎司，COMEX白银下跌2.98%至30.08美元/盎司。SHFE黄金下跌1.86%至613.94元/克，SHFE白银下跌4.50%至7,444.00元/千克。金银比上涨2.09%至87.80。SPDR黄金ETF持仓增加433,890.94金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加5,694,439.40盎司。美国通胀仍存韧性，个人消费和政府支出方面均显示通胀压力持续。美联储2025年降息节奏或将放缓，鲍威尔表示未来降息将基于数据而非当前经济情况，2025年预计将降息两次。美国11月CPI与PPI数据超出预期，经济软着陆预期增强，FOMC大幅上调通胀和利率预测，但失业率基本保持不变，形成二次通胀预期，黄金成为抵御通胀的对冲工具，支撑中短期金价。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将提高政府财政赤字，各项支持进口商品加税以及放松金融监管的政策将导致未来通胀上升，不确定性是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。白银兼具工业与避险属性，兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
1.2.基本金属：美元指数走强，基本金属普遍承压。LME市场，铜较上周下跌1.24%至8,944.0美元/吨，铝较上周下跌2.79%至2,542.0美元/吨，锌较上周下跌0.57%至2,972.5美元/吨，铅较上周下跌1.61%至1,981.0美元/吨。SHFE市场，铜较上周下跌1.30%至73,820.0元/吨，铝较上周下跌1.84%至19,975元/吨，锌较上周下跌2.69%至25,155.0元/吨，铅较上周下跌0.12%至17,360.0元/吨。库存方面，LME和SHFE市场库存均有所下降。铜：2025年降息预期减弱，铜价承压。供应方面，进口铜矿TC均价下跌，全球冶炼厂产能逐步放量；需求方面，临近年底，多数精铜杆厂在手订单减少，消费电子订单疲软，但电网和建筑等终端订单或仍有释放。库存方面，上期所和LME库存均有所下降。进口方面，11月铜精矿进口环比减少，同比减少；阴极铜进口环比增长，同比减少；出口方面，铜板、片及带、铜箔和铜管出口均环比和同比增加。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。铝：氧化铝价格回调叠加降息预期放缓，铝价承压。供给方面，中国电解铝行业增减产互现；需求方面，美联储鹰派降息暗示明年降息步伐或将放缓，美元指数走强，铝市场整体承压。氧化铝价格回调，电解铝价格下行，利润减少。库存方面，上期所和LME库存均有所下降。进口方面，11月铝矿砂及其精矿进口环比增长，同比增加；未锻轧铝进口环比减少，同比减少；铝废料及碎料进口环比增长，同比减少；铝条、杆、型材及异型材出口环比和同比增加；铝板、片及带和铝箔出口均环比和同比增加。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。铅：需求迎来淡季，铅价弱势运行。国产铅精矿平均价格下跌，加工费整体无调整。库存方面，上期所和LME库存均有所下降。锌：宏观情绪偏弱，锌价本周弱势运行。美联储鹰派降息暗示明年降息步伐或将放缓，美元指数走强，锌市场整体承压。国内TC维持低位，但北方部分矿山产量预期下滑，国内精矿整体处于偏紧格局；需求方面，国内部分冶炼厂多处于减停产状态，产量仍偏弱。库存方面，上期所和LME库存均大幅下降。
1.3.小金属：镁：厂商稳价意愿强烈，镁价本周企稳。镁锭价格维持17,860元/吨。本周金属镁市场企稳，工厂受成本支撑，不愿继续降价出货，但库存量偏多。下游逢低采购满足刚需，供需失衡局面暂未改变，市场观望情绪浓厚，个别镁厂出现被迫停产检修。钼、钒：钼价本周转涨，钒市场继续博弈。钼铁价格上涨，钼精矿价格上涨。钢厂招标本周价格转涨，低价惜售情绪犹存，需求端表现有待继续观察。五氧化二钒价格下跌，钒铁价格下跌。整体下游观望情绪浓厚，近期下游钢材行情表现偏弱，钢厂利润有所下降，再加上淡季特征逐步显现，需求面临一定减少压力，部分钢厂存在减产检修预期，对合金等原料需求或将有所抑制。高碳铬铁价格维持不变，金属铬价格下跌。精铟价格维持不变。海绵钛价格上涨。精铋价格下跌。二氧化锗价格维持不变，锗锭价格维持不变。
1.4.行情回顾：行业板块表现，本周上证指数报收3,368.07点，周跌幅0.70%；沪深300报收3,927.74点，较上周下跌0.14%；本周SW有色金属板块较上周下跌2.81%。从细分行业看，稀土及磁性材料、其他稀有金属、钨、铜、铝、镍钴锡锑、铅锌、锂、黄金分别下跌0.47%、0.98%、2.47%、2.86%、3.01%、3.34%、3.65%、4.27%、5.57%。个股表现，基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料上市公司中，周涨幅前五分别是鑫科材料、西部材料、鹏欣资源、宏创控股、云路股份，涨幅分别为47.67%、16.91%、14.46%、14.27%、8.85%。周跌幅前五分别是罗平锌电、华阳新材、国城矿业、和胜股份、湖南白银，跌幅分别为12.56%、9.33%、9.28%、9.02%、8.15%。
2.风险提示：1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。
