有色金属周报：降息预期放缓美元强势，金属价格短期或偏震荡

本周（12/23-12/27）,上证综指上涨0.95%，沪深300指数上涨1.36%，SW有色指数下跌0.53%，贵金属COMEX黄金下跌0.15%，COMEX白银下跌0.33%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动0.59%、0.42%、2.27%、-0.76%、-0.29%、0.91%； 工业金属库存LME铝、铜 、锌 、铅 、镍、 锡分别变动-1.43%、0.15%、-3.79%、-1.81%、0.41%、1.05%。 工业金属：美联储降息预期放缓，国内利好政策继续释放，工业金属价格短期或偏震荡。核心观点：市场继续交易美联储降息节奏放缓，美元指数偏强，国内方面持续释放利好政策，财政部表示2025年要提高赤字率，国务院办公厅提出要适度超前开展交通基础设施建设，工业金属价格短期或偏震荡。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报6.91美元/吨，周度环比减少1.13美元/吨。12月26日CSPT小组在上海召开24Q4总经理办公会议，敲定25Q1现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨及2.5美分/磅；需求端，临近年末企业进入关账周期，收紧资金或安排检修，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下降5.69pct至74.92%。铝方面，供应端，国内电解铝产能持稳运行，周内暂无企业减产消息，广西个别需停槽技改的产能已停完，供应端扰动减少，氧化铝现货价格小幅回落但仍处于高位，叠加枯水期电价上涨，电解铝成本支撑仍存；需求端，需求淡季，河南环保检查导致加工企业减产，光伏终端订单回落明显，铝加工开工率继续下滑。库存方面，铝价重回2万下方，刺激下游年末集中补库，国内铝锭周度去库3.8万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：临近年底需求走弱，锂价短期仍承压。虽供给侧出清信号不断，但短期碳酸锂产量仍呈增量，需求端临近年末有减量趋势，预计锂价偏弱震荡。锂方面，行业正处在明年长协谈判时点，上游挺价情绪坚挺，由于1月需年前备货，下游材料厂采买情绪有所回升，但更多是与贸易商成交，临近年底需求逐步走弱，累库增加，预计锂价短期仍承压。钴方面，供应端，原料钴中间品港口库存充足，电钴开工率保持稳定，钴盐开工率下降，钴产品供应整体保持宽松；需求端，临近年底下游维持刚需采购，需求整体偏弱，过剩压力下钴价预计短期承压。镍方面，印尼削减镍矿配额传言再起，周内镍价先扬后抑，镍盐成本支撑走强，同时库存低位，挺价情绪较强；需求端部分前驱体厂进行询价，但成交较为冷清，临近年末需求整体步入淡季，预计镍价短期偏震荡。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料。 贵金属：降息节奏放缓压制金价，中长期依然看好金价表现。周四美国劳工部表示，上周美国初请失业金人数21.9万人，低于预期的22.4万人，显示出劳动力市场的韧性。尽管有央行购金支撑，本周市场继续交易美联储降息节奏放缓预期，美元指数走强，压制短期金价。但美元信用弱化为中长期主线，看好金价中枢上移，白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（12/23-12/27） 图2：期间涨幅后10只股票（12/23-12/27） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（12/23-12/27），宏观面，本周宏观面多空交织，纽约联储主席威廉姆斯表示未来将继续降息。但通胀数据导致市场对美联储未来降息节奏持观望态度。国内继续释放利好，财政部表示2025年要提高财政赤字率，安排更大规模政府债券。中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见。意见提出适度超前开展交通基础设施建设。多名业者指出年底前降准可能性较高，为宏观面带来利好。基本面，国内电解铝运行产能持稳，周内暂无企业减产消息，广西地区个别需停槽技改的产能显已全部停完。电解铝行业成本端周内有轻微松动，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约21,425元/吨，较上周四下跌61元/吨，目前市场暂无进一步减产计划。需求端，本周整体需求在淡季下继续下移，河南环保检查加工企业减产，叠加光伏等主要终端需求出现大幅回撤，尽管部分华南企业接到新增订单，但难言国内整体铝加工进入淡季的势头。库存方面，时隔三个月重回两万下方的铝价，叠加国内累库拐点迟迟未能出现，刺激了下游节前逢低补库和建仓的意愿，周内社库整体呈现去库趋势，为现货贴水收窄提供支撑。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年12月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（12/23-12/27）在宏观经济方面，本周适逢圣诞假期，海外交易日仅有两日，宏观面消息表现淡静。美元指数周内高位波动于108点上方，为铜价持续施压。对于特朗普上台后可能恢复的关税风险,尤其是其可能针对中国实施更多的关税举措，成为市场关注的焦点。关税壁垒或将导致2025年铜需求进一步走弱。日本方面，日央行表示尽管通胀有所回升，但考虑到经济复苏尚未完全稳固，当前金融政策仍以维持现状为主。伦铜本周窄幅波动于8950-9050美元/吨附近； 沪铜波动于73500-74500元/吨，整体重心小幅上抬。基本面方面，铜精矿加工费本周仍然走低，对2025年冷料与废铜供应的担忧促使国内冶炼厂积极寻货，与矿山间谈判频率加快。电解铜方面，外贸长单本周陆续落地，受原料端紧张情绪波及，市场对2025年电解铜供应平衡预期转向。美金铜实盘溢价冲高，1月到港货源积极成交，节中货源一反常态颇受欢迎。国内市场方面，年末回款扎帐压力推动下，各环节企业均不愿过多持有库存，周围掀起低价甩货节奏，市场溢价由升转贴。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（12/23-12/27），伦锌：周初，受上周五美联储最爱的通胀指标降温影响，美联储降息预期回温，美元指数自两年高位回落，叠加海外库存不断减少，伦锌在此情况下不断走高；随后市场逐渐消化宏观消息，伦锌回落；然晚间公布的美国12月谘商会消费者信心指数及11月新屋销售总数年化均不及预期值，双双走低，而我国财政工作会议释放积极消息，伦锌在多重影响下不断上行；接着美元指数连续第二个交易日走高，最终涨报108.14，而海外库存持续减少，伦锌维持震荡运行；随后伦锌因海外圣诞节原因休市。截至本周三3：00，伦锌录得3034美元/吨，涨61.5美元/吨，涨幅2.07%。沪锌：周初，近期国内市场现货偏紧情况持续，对锌价上行仍有支撑，沪锌小幅上行；随后在外盘带动及11月锌矿进口量大增的影响下，沪锌小幅走低；接着国内召开全国财政工作会议，总结2024年财政工作，研究布置2025年重点任务，并指出2025年要提高财政赤字率，安排更大规模政府债券，市场信心受到提振，宏观积极情绪渐起，沪锌震荡走高；接着市场对于宏观积极情绪逐渐消化完全，同时临近年底下游消费逐渐转淡，虽社会库存降低，但本周进口锌锭持续流入国内，在此影响下沪锌下行。 截至本周四15：00，沪锌录得25395元/吨，涨435元/吨，涨幅1.74%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（12/23-12/27），伦铅方面，由于圣诞节，伦铅盘面交易相对清淡。本身由于LME铅库存呈下降趋势，与美元走强的压制因素中和，伦铅呈盘整态势。期间，LME0-3贴水收窄，截至12月24日报价-21.28美元/吨，或为铅价下跌提供一定支撑条件。 锡：本周（12/23-12/27），沪锡价格保持横盘波动。具体来看，周初，沪锡主力合约小幅拉升。但周初夜盘沪锡价格展现出相应的波动性，低开低走价格持续回落。周中阶段，沪锡主力合约价格有所回升，对市场情绪构成一定影响，整体价格趋势略显疲软。进入周四，沪锡主力合约价格呈现横盘走势。在此期间，市场情绪较为平淡，交易者多持观望态度。至周末，价格于尾盘小幅下滑，市场的主要关注点依然聚焦于供需动态及宏观经济环境的变化。从全局视角来看，本周沪锡主力合约价格主要呈横盘波动趋势，这主要受到供应增加、需求端的波动以及宏观经济环境等多重因素的共同影响。 镍：本周（12/23-12/27），镍价先扬后抑，受到下游低价备库意愿增强和宏观信息方面刺激的影响，镍价有所回调，但不锈钢、电池、合金等下游整体需求并未出现根本性好转，镍价上行的逻辑很难得到支撑。综合来看，本周市场上下游均持稳观望为主，偏空的基本面仍是镍价上行的最大阻力，而印尼方面的政策方向和国内一季度是否会因集中备库出现需求好转，成为了目前的核心关注方向。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（12.23-12.27）金银价格下跌。截至12月26日，国内99.95%黄金市场均价615.03元/克，较上周均价下跌0.17%，上海现货1#白银市场均价7519元/千克，较上周均价下跌2.00%。周初，美国数据强化了市场对美联储未来一年将采取谨慎宽松政策的预期，美元指数和美国十年期国债收益率继续冲高，对金银价格形成压制。随后，美国核心耐用品订单强劲反弹，帮助美元走强，美国10年期国债收益率刷新逾半年高点，令金价承压明显。周末尾恰逢欧美圣诞假期，市场交投平淡，目前COMEX金银主力分别运行在2630-2650和30.0-31.0美元/盎司之间，沪银在7550-7650元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在620元/克附近徘徊。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率（%，美元/盎司） （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图32：白银ETF持仓（单位：吨） （3）长短端利差和金银比 图33：美国国债收益率（%） 图34：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图35：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图36：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 （1）高频价格跟踪及观点 电解钴：本周（12/23-12/27）电解钴价格小幅下行。从供给端来看，主流电解钴冶炼厂开工率维持，整体现货供给充足。从需求端来看，周内海外圣诞节假期，海外需求冷清；国内前期存在部分零星备货，临近年底需求走弱。从整体市场情况来看，目前整体市场较为冷清，询盘成交寥寥，现货价