政策利好叠加周期拐点预期，乳制品板块表现强势

乳制品板块观点更新与推荐

一、行业背景与政策利好

乳制品行业长期受困于供需过剩，但近期政策利好出现。短期来看，商务部对欧盟乳制品实施反补贴税，将提升进口乳制品成本，利好国内乳制品加工企业。中长期来看，国家政策利好母婴、生育等领域，将提振乳制品需求。

二、行业逻辑与产能去化

行业正加速去产能，母牛存栏量持续下降。同时，深加工产业链发展加速，龙头企业加大投资。肉牛产业链供需缺口拉大，将加速区域划分，利好行业供需平衡。

三、欧盟反补贴税影响分析

1. 稀奶油市场：

   • 欧盟进口稀奶油主要来自新西兰和欧盟，占国内消费量约10%。
   • 受影响的品牌包括总统和爱乐威，利好国内品牌如立高食品、海融科技、南桥食品。
   • 立高食品：产品线覆盖中高端，渠道优势明显，原料采购不受影响，毛利率保持合理。
   • 海融科技：传统植物脂稀奶油市占率高，推出高端产品，绑定大B端客户。
   • 南桥食品：双线作战，代理高端品牌蓝米勒，自产乔百乐等，聚焦高端市场。
   • 推荐顺序：立高食品 > 海融科技 > 南桥食品。

2. 奶酪市场：

   • 乐之牛受反补贴税影响，市场份额可能下降，利好妙可、伊利等国内品牌。
   • 妙可凭借性价比和贴近消费者习惯的产品，有望加速抢占家庭消费市场份额。

四、产业链影响与投资建议

• 深加工业务：欧盟进口受阻，国内深加工业务将替代部分需求，加快原奶去化速度，利好上游牧场如伊利牧业、现代牧业。
• 肉牛产业链：肉牛价格上涨，牧场淘汰牛利润提升，将加速行业去产能，进一步实现供需平衡，利好上游牧场如悠然牧业、现代牧业。

五、研究结论

• 欧盟反补贴税将加速国产替代进程，利好国内乳制品加工企业。
• 行业去产能加速，供需平衡将更快实现，利好上游牧场。
• 推荐标的：立高食品、海融科技、南桥食品、伊利牧业、现代牧业。