双十一预售火爆叠加出行政策利好，关注A股主题性赛道机会及中概互联基本面底部拐点

传媒互联网及海外周观点： 双十一预售火爆叠加出行政策利好，关注A股主题性赛道机会及中概互联基本面底部拐点 2022年10月31日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 看好 传媒互联网 投资评级 周观点 行业研究 证券研究报告 周观点：双十一预售火爆叠加出行政策利好，关注A股主题性赛道机会及中概互联基本面底部拐点 2022年10月31日 本期内容摘要： 【A股】上周传媒板块指数下跌4.43%，上证综指下跌4.05%，深证成指下跌4.74%，创业板指下跌6.04%。涨幅前三：壹网壹创 （+6.56%）、吉比特（+6.52%）、华立科技（+6.16%），跌幅前三：博瑞传播（-14.45%）、东方财富（-14.04%）、分众传媒（-12.83%）。 A股传媒Q3财报季结束，展望后续，我们认为疫情不确定性虽影响投资者短期情绪，但长期来看建议关注有主题性机会的赛道。消费复苏主题（广告、直播电商、出行、线下体验，提示：星期六#作为信达传媒组11月金股推荐#、兆讯传媒、分众传媒、华立科技）、教科文体主题（在线教育设备、体育）、宠物消费主题、元宇宙主题（VRAR应用、游戏内容）。 【中概互联】行情回顾：上周纳斯达克指数上涨2.24%，MSCIChina指数下跌8.97%，恒生指数下跌8.32%，恒生科技指数下跌8.98%。恒生科技指数成分涨幅前三：金蝶国际（+11.30%）、金山软件 （+5.76%）、联想集团（+5.03%）；跌幅前三：万国数据-SW（-31.35%）、理想汽车-W（-20.68%）、众安在线（-20.18%）。 上周港股市场继续调整，互联网、消费等板块在国内疫情、海外加息等问题影响下仍然疲弱。国内方面，政策预期及疫情发展的不稳定性加剧，投资者悲观情绪在上半周释放明显，与此同时天猫“双11”预售于10月24日正式开启，淘宝直播4小时里，即产生130个预售金额 破千万的直播间，天猫双11的火爆开局，或对市场的悲观情绪有缓解作用。此外，多家航空公司宣布将恢复或新增国际航线，或是复苏的重要信号，可能给互联网、消费及出行行业带来新变化。海外方面，美联储内部“鹰”“鸽”声音分歧，市场对加息预期摇摆不定，美股在低位宽幅震荡。港股及中概互联网公司即将进入业绩披露期，我们认为三季度或将是多数中国互联网公司基本面的底部拐点，在后续收入加速与降本增效的预期之下，利润端表现或有望超预期。 此外，本周我们统计了2022年三季度A/H股传媒板块基金持仓情况。整体来看，A股传媒板块基金重仓低配指数有所扩大。22Q3传媒行业获公募基金重仓的上市公司数量为44家，相比于Q2增加5家；获公募基金重仓股持股市值112亿，环比下降43%；占基金重仓A股总市值的0.53%，环比减少0.28pct。低配比例相比22Q2有所提升，低配指数由-0.57%扩大至-0.77%。 细分板块来看，A股出版、影视院线、广电板块的重仓比例上升，其余板块下降。各子版块基金重仓股持股超配情况来看，22Q3各板块均被低配。游戏/出版/广电/营销/影视院线/数媒板块低配比例分别为0.24%、0.16%、0.14%、0.12%、0.11%、0.02%。数媒板块由22Q2 的超配转为低配，营销和游戏板块的低配系数环比22Q2进一步扩大，出版、广电和影视院线的低配系数环比22Q2有所收窄。 个股角度来看，A股华策影视和捷成股份为22Q3机构加仓首选，分众传媒和三七互娱减持的绝对规模较大。港股传媒互联网持仓变化：新东方在线、阅文、云音乐、泡泡玛特、微盟获加仓，快手、美团、腾讯、阜博遭减持。 观点： 【腾讯控股】上周下跌13.75%。我们认为主要系市场投资情绪偏悲观，叠加疫情反复导致腾讯基本面底出现的时间预期后延。游戏业务在22Q3仍将继续承压，主要由于去年7-8月游戏业务基数较高（未保法自2021年9月开始实施），且今年三季度未有重磅新游上线。展望今年四季度，在去年同期低基数与后续丰富的产品储备的叠加影响下，预计游戏业务增长压力将有所减弱。我们预计广告业务22Q3环比将有所改善，但受制于疫情反复的影响，预计广告业务收入将在22Q4实现转正，关注视频号商业化加速带来的增长潜力；我们预计FBS业务22Q3收入增速将加速，随着公司对亏损业务的剥离，预计利润率有望实现进一步的改善。 观点：公司游戏、广告业务短期仍承压，我们认为Q3公司调整后净利润仍然难以做到同比转正，基本面拐点仍需等待。本月我们发布了70页重磅报告《腾讯控股（0700.HK）：优质的生态，进击的巨人》，对公司进行了定性、定量角度的深度研究。我们认为，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着宏观经济恢复及未成年人相关政策影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在2022年下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务的主要增长途径，进一步打开变现空间。我们预计，腾讯2022年-2024年收入分别为5794亿元、6504亿元、7353亿元，同比增长3.4%、12%、13%，非国际财务报告准则下，归母净利润1171亿元、1417亿元、1686亿元，同比增长-5.4%、21%、19%。我们给予2022年公司总估值4.25万亿 港元，折合每股合理价值443港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 【美团-W】上周下跌13.98%。我们认为市场主要担心持续的疫情对美团外卖、到店等业务的干扰，另外今年抖音本地生活业务的较快增长也可能影响美团到店业务的竞争格局。近日，多家航空公司宣布将恢复或新增国际航线，海外回国的入境机票价格出现大幅下降。多种迹象显示明年出行链整体复苏的可能性正在增强，美团作为本地生活 服务行业龙头，外卖、到店、酒旅业务均有望受益于出行环境的改善，恢复至无疫情干扰的正常增速。 观点：我们我们认为基本面无需过分悲观，短期数据受疫情影响并不代表长期趋势，美团外卖、到店业务的增长空间和路径仍然清晰，闪购等新零售业务也在稳步发展，长期成长逻辑不变。估值角度，目前美团股价对应核心业务（外卖到店闪购）2022/23/24年29/27/17xEV/EBIT，比较有性价比。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。 【快手-W】上周下跌18.00%。快手上周仍有较大幅度的下跌，我们认为市场主要担心快手广告业务（尤其是外循环广告）Q3、Q4的表现，以及公司近期商业化、电商等重要业务部门频繁的人事调整。 观点：展望Q3和Q4，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，但广告业务因经济环境的疲软，可能需要更长的时间才能恢复元气。我们认为此前市场基于快手的流量价值，愿意给广告业务比较大的空间和估值，因此在市值在低位比较有支撑；而外循环广告今年的持续低迷对这一预期打击较大，仅靠电商和内循环广告则难以支撑较大的想象空间。电商业务随着直播电商整体的发展放缓也面临比较大的挑战。此外，公司管理层的频繁变动也是市场的一大担心。我们对快手短期观点比较谨慎，还是希望能看到外循环广告增速出现拐点。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》（58页）。 【京东集团-SW】上周下跌10.23%。基本面看，我们认为Q3京东整体业务相比Q2将有所恢复，同时降本增效推进下公司利润率有望持续改善。但目前经济、消费环境较差，市场可能仍然担心京东双11和Q4的业务表现，对电商、消费板块整体情绪均比较悲观。 观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响 家电行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，看好京东在超市业务、同城零售领域的探索；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损Q2起已经明显缩窄，我们预计公司全年的整体利润率有望超出市场预期。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《京东集团-SW （9618.HK）22Q2业绩点评：弱势下增长有韧性，利润率显著改善》和深度报告《京东集团-SW（9618.HK）深度报告：中国零售之王的“田忌赛马”》（60页）。 【新东方在线（入选信达证券11月金股）】上周上涨12.08%。代销业务方面，成为消费者信赖的购买渠道，代销业务稳步提升，上周日均GMV超3800万。东方甄选的定位中高端，用户群体购买力强。自营产品方面，成为消费升级的新兴消费品牌，上周日均GMV超1500万。产品在配料和口味等方面创新引领了抖音平台食品的消费升级，健康美味高性价比。我们认为新老SKU产品均表现不俗，用户需求还有可挖掘空间。 观点：不同于第一阶段是流量出圈带来的机会，第二阶段主要是靠品牌积淀和管理能力承接直播电商渠道变革的时代机会，随着供应链能力提升，和主播团队的完善，自营产品占比提高，东方甄选逐渐成为直播电商变革中的新消费品牌，继续重点推荐。详见我们的点评《新东方在线（1797.HK）：直播电商渠道变革下的新消费品牌》和深度报告《新东方在线（1797.HK）：同时提供两种产品的直播电商》 整体观点： -展望Q3和下半年，行业收入增速有复苏趋势，泛电商业务业绩恢复可能快于广告业务。我们综合观察各公司对于Q3和下半年的指引，认为整体收入增速环比复苏的趋势明显，其中本地生活、电商等赛道Q3表现较强，预计三季度美团外卖/到店业务收入、拼多多整体收入、快手电商GMV增速均有望在高双位数以上，而京东整体收入增速也有望能恢复到10%左右。而广告业务受限于宏观环境，复苏可能仍需要更长的时间，我们预计Q4开始腾讯广告业务可能转正，快手、b站的外部广告业务增速也有望明显改善。 -下半年平台经济公司盈利能力有望进一步释放。随着平台经济公司业务增速的复苏，其规模经营杠杆效应有望进一步释放，盈利能力环比Q2可能继续提升。我们预期美团Q3外卖业务的UE虽因季节性原因可能低于Q2，但仍有望维持在较高水平；到店业务的利润率也有望环比提升。京东Q3净利润率可能同比环比继续提升，我们认为泛电商公司全年的Non-GAAP净利润有望普遍超出市场预期。 -国内外政策利好频出，市场风险偏好将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”已经被高层多次强调，从实际行动上看近期也确实没有了去年那样密集的监管动作，“绿灯 投资案例”的具体细节有望近期出台；中美关系层面，PCAOB和证监会审计合作协议的签署使得双方可以继续推进中概股问题的解决，外资对中国互联网板块的风险偏好也有望改善，长线资金配置可能回流。我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。 从估值层面看，恒生科技指数近期调整较大，目前处于近2年PS估值分位的较低点