客车12月月报：11月内外需同环比修复，期待年底翘尾行情

客车行业在11月呈现内外需同环比修复态势，期待年底翘尾行情。大周期驱动因素包括：1）符合国家“中特估”战略和“一带一路”倡议，海外市场潜力巨大；2）客车技术与产品已达到世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车性价比高；3）国内价格战结束，需求受益旅游复苏和公交更新，有望重回2019年水平。

盈利能力有望创新高，原因包括：1）国内无价格战；2）寡头龙头格局；3）海外净利率远高于国内；4）碳酸锂成本下行。

市值空间目标为挑战2015-2017年峰值，并打开新的天花板，成为世界客车龙头。

投资建议：宇通客车（“三好学生典范”）具备高成长+高分红属性，预计2025-2027年归母净利润分别为49.4/59.2/70.3亿元，维持“买入”评级；金龙汽车（“进步最快学生”）困境反转利润弹性大，预计2025-2027年归母净利润分别为4.4/6.4/8.3亿元，维持“买入”评级。

核心数据：11月客车行业产量5.5万辆，同环比+14.90%/+10.47%；批发量5.3万辆，同环比+15.78%/+7.28%；上险量4.9万辆，同环比+7.91%/+4.60%。大中轻客销量同环比上升，出口同环比上升。宇通/金龙在国内市场保持领先地位，出口方面头部企业为主，格局集中。

客车国内格局：公交车格局分散，头部企业为宇通、金龙等；座位客车集中度维持高位，宇通领先。出口方面，大中客车出口4294辆，同环比+25%/+12%，宇通、金龙、中通为主，市场集中度高。

宇通客车11月销量4058辆，同环比+9%/+33%，轻客占比同比上升、环比下降，大中客出口1010辆，同环比-19%/+6%。金龙汽车11月销量5013辆，同环比-1%/+22%，大中客销量占比同环比提升，大中客出口2535辆，同环比+2%/+161%。

风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏低于预期。