核心观点
客车行业在3月实现同环比增长，出口表现优于国内市场。客车代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献将在3-5年内再造一个中国市场。支撑因素包括：
- 天时：符合国家“中特估”大方向，是“一带一路”的有力践行者，已有10余年出海经验，将紧跟国家战略走向。
- 地利：客车技术与产品已达到世界一流水平，新能源客车产品维度领先海外，传统客车技术不亚于海外且具备更好性价比及服务。
- 人和：国内市场价格战结束不会成为拖累，反而会共振。过去6-7年国内客车经历了长期价格战，2022下半年宇通率先提价，需求受益于旅游复苏和公交车更新需求有望重回2019年水平。
客车行业盈利能创新高，关键因素包括：
- 国内没有价格战。
- 寡头龙头格局。
- 海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。
- 碳酸锂成本持续下行。
客车市值空间目标：
- 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。
- 大目标是重新打开新的天花板，见证真正意义的世界客车龙头。
关键数据
- 3月产量：5.0万辆，同环比分别为+1%/+38%。
- 3月批发量：5.3万辆，同环比分别-0.1%/+55%。
- 3月上险量：4.7万辆，同环比分别-7%/+39%。
- 大中客销量：同比上升，出口销量同环比上升。
- 批发：大中轻型客车销量分别为6350/3716/42207辆，同比分别+3%/+8%/-2%，环比分别+85%/+73%/+50%。
- 上险：大中轻客终端销量为2863/2066/41625辆，同比分别+15%/-2%/-8%，环比分别+156%/+94%/+33%。
- 出口：5035辆，同环比分别+35%/+74%。
- 出口结构：
- 大中座位客车出口2676辆，同环比+11%/+47%。
- 大中客公交车出口2359辆，同环比+79%/+118%。
- 国内格局：
- 公交车：宇通市占率21%，金龙市占率34%。
- 座位客车：宇通市占率60%，金龙市占率21%。
- 出口格局：
- 公交车：CR3为59%，宇通、金龙、比亚迪为主。
- 座位客车：CR3为87%，宇通、金龙、中通为主。
公司维度
- 宇通客车：
- 3月销量4890辆，同环比分别+38%/+211%。
- 大中客占比79%，同环比-10pct/-9pct。
- 大中客出口1257辆，同环比+32%/+305%。
- 金龙汽车：
- 3月销量4640辆，同环比分别+1%/+59%。
- 大中客销量占比52%，同环比-5pct/-4pct。
- 大中客出口1372辆，同环比+70%/+24%。
投资建议
- 宇通客车：具备高成长+高分红属性，预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%，维持“买入”评级。
- 金龙汽车：困境反转利润弹性较大，预计2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持“买入”评级。
风险提示
- 全球地缘政治波动超预期。
- 国内经济复苏节奏进度低于预期。
