客车12月月报：11月国内公交交付爆发，翘尾效应初现

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 客车12月月报： 11月国内公交交付爆发，翘尾效应初现 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2024年12月19日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车 已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花 板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2024~2026年归 母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：1）产量：2024年11月我国客车行业月度整体产量为4.8万辆，同环比分别为-6%/+9%；2）批发量：11月客车批发量为4.6万辆，同环比分别-3%/+7%。3）上险：2024年11月我国客车终端销量为4.5万辆，同环比分别为+26%/+5%。 行业结构：大中客占比同比提升，出口量同环比提升。1）批发：11月大中轻型客车销量分别为4889/5084/35251辆，同比分别-6.14%/+53.87%/-7.74%，环比分别+1.47%/-7.70%/+10.09%。大中客占比21.70%，同环比+3.78pct/-2.23pct；2）上险：大中轻客终端销量为2925/3794/38395辆，同比分别 +41%/+65%/+22%，环比分别+64%/+50%/+0%。大中客占比15%，同环比+3pct/+5pct；3）出口： 2024年11月我国大中客车行业出口3444辆，同环比分别+1%/-19%。 大中客月度数据 季度数据 年度数据 2410 2411 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4E 2023 2024E 2025E 1.批发销量/辆 10326 9973 11423 24049 24672 27279 20866 28770 25780 39828 87423 115244 136577 同比 62% 17% -20% 59% 30% -22% 83% 20% 4% 46% 5% 32% 19% 环比 6% -3% -67% -24% 38% -10% 54% - - 2.零售销量/辆 4305 6719 7444 14570 17695 15125 13007 17581 13787 27863 54834 72238 84969 同比 23% 54% -16% 24% 27% -44% 75% 21% -22% 84% -11% 32% 18% 环比 -9% 56% -72% -14% 35% -22% 102% - - - 2.1公交车 2229 4171 2405 4464 6528 7701 3424 3054 3909 19150 21098 29537 38398 同比 39% 112% -46% -37% -20% -63% 42% -32% -40% 149% -48% 40% 30% 环比 10% 87% -89% 86% 46% 18% -56% -11% 28% 390% - - - 2.2座位客车 1795 2223 3691 9151 9265 6560 8928 13681 8536 7555 28667 38700 42570 同比 8% 6% 13% 147% 153% 40% 142% 50% -8% 15% 87% 35% 10% 环比 -23% 24% -21% 36% 53% -38% -11% - - - 3.出口销量/辆 4273 3444 5275 9123 8364 9083 9169 12416 9875 11547 31845 43007 51608 同比 56% 1% 43% 124% 59% 13% 74% 36% 18% 27% 51% 35% 20% 环比 16% -19% -34% 73% -8% 9% 1% 35% -20% 17% - - - 3.1新能源出口/辆 1716 1041 2374 2638 2064 2619 1651 2428 2687 5353 9695 12119 16966 同比 96% 33% 217% 154% 5% -1% -30% -8% 30% 104% 52% 25% 40% 环比 71% -39% -10% 11% -22% 27% -37% 47% 11% 99% - - - 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持。1）国内：公交车：11月宇通国内公交车销量764辆，市占率18%，环比-12pct；金龙1344辆，市占率32%，环比+20pct。座位客车：11月宇通国内座位客车销量1083辆，市占率49%，环比+2pct；金龙座位客车销量510辆，市占率23%，环比-3pct2）出口：11月公交车出口中，宇通出口292辆，市占率19%，环比+6pct；金龙出口367辆，市占率24%，环比-16pct。11月座位客车出口中，宇通出口555辆，市占率29%，环比-4pct；金龙出口517辆，市占率27%，环比-6pct。 图：大中客行业销量情况 9月客车批发量环比上升，大中客占比同环比上升。1）产量：2024年11月我国客车行业月度整体产量为4.8万辆，同环比分别为-6%/+9%；2）批发量：11月客车批发量为4.6万辆，同环比分别-3%/+7%；3）结构维度：11月大中轻型客车销量分别为4889/5084/35251辆，同比分别- 6.14%/+53.87%/-7.74%，环比分别+1.47%/-7.70%/+10.09%。大中客占比21.70%，同环比 +3.78pct/-2.23pct。 图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆） 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 2 1.5 1 0.5 0 123456789101112 2021202220232024 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 123456789101112 2021202220232024 上险角度，11月客车上险量同环比上升。2024年11月我国客车终端销量为4.5万辆，同环比分别为+26%/+5%；其中大中轻客终端销量为2925/3794/38395辆，同比分别 +41%/+65%/+22%，环比分别+64%/+50%/+0%。大中客占比15%，同环比 +3pct/+5pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 20212022202320242021202220232024 上险量分车辆用途，公交客车同环比大幅上升。分车辆用途来看，大中座位客车同环比提升，11月月销2223辆，同环比+6%/+24%；大中公交车11月月销4171辆，同环比+112%/+87%，公交客车销量大幅提升主要为以旧换新政策效果显现，多数公交有望在年底前实现交付，我们预计12月份销量高增有望持续。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 20212022202320242021202220232024 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，受益于以旧换新政策目前市场需求显著修复，11月公交车销量同环比大部分地区上升。 2）11月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比 +112%/+687%/+102%/+1431%/-64%/+409%/-4%。 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 0 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 200 000 800 600 400 200 0 2000 1500 1000 500 0 13000 12500 2000 1500 1000 500 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 0 500 400 300 200 100 0 900 800 700 600 500