客车12月月报：11月国内公交交付爆发，翘尾效应初现

核心观点

客车行业迎来景气度提升，11月国内公交交付爆发，翘尾效应初现。客车代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献将再造一个中国市场。行业驱动因素包括国家中特估大方向、一带一路倡议、十余年出海经验以及技术和产品具备世界一流水平。国内市场价格战结束不会成为拖累，反而会与需求共振。客车盈利能有望创新高，主要得益于国内无价格战、寡头龙头格局、海外净利率远好于国内以及碳酸锂成本下行。市值空间目标为重新挑战2015-2017年峰值，大目标是成为真正意义上的世界客车龙头。

关键数据

• 产量：2024年11月客车行业月度整体产量为4.8万辆，同比-6%，环比+9%。
• 批发量：11月客车批发量为4.6万辆，同比-3%，环比+7%。
• 上险量：11月客车终端销量为4.5万辆，同比+26%，环比+5%。
• 大中客占比：批发量中大中客占比21.70%，同环比+3.78pct/-2.23pct；上险量中大中客占比15%，同环比+3pct/+5pct。
• 出口量：2024年11月大中客车行业出口3444辆，同比+1%，环比-19%。
• 公司数据：
  • 宇通：11月销量3736辆，同比+14%，环比+16%；大中客占比73%，出口847辆，同比-22%，环比-11%。
  • 金龙：11月销量5044辆，同比+23%，环比+4%；大中客占比53%，出口884辆，同比-26%，环比-44%。

研究结论

• 国内格局：龙头市占率稳定，宇通和金龙在公交车和座位客车市场保持领先地位。
• 出口格局：头部企业为主，格局集中，CR2分别为52%和56%。
• 投资建议：
  • 宇通客车：具备高成长+高分红属性，预计2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，维持“买入”评级。
  • 金龙汽车：困境反转利润弹性较大，预计2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持“买入”评级。
• 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。