重卡行业11月跟踪月报：以旧换新拉动明显，年底翘尾效应显现

请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 重卡行业11月跟踪月报： 以旧换新拉动明显，年底翘尾效应显现 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2024年12月29日 货运需求结构 天然气渗透率 油气价差 新能源渗透率 电池价格 大马力占比 高端化/重载化 分马力 分用途 物流/工程车占比 整车厂终端/出口市占 发动机市占/配套比例 天然气/新能源/分马力段市场格局 ②格局跟踪 分动力 重卡行业跟踪体系 终端折扣-调研 价 原材料价格 成本 的核心指标 ④盈利跟踪 量 批发销量 购车意愿 量 出勤率 货运周转量 卡车司机 赚钱效应 单车运力 重卡保有量 工程物流 房地产投资 生产物流 制造业PMI 消费物流 商品社零 成本 油价/气价 货运价格 价 运力总供给 货运总需求 运价是判断下游供需 ③需求跟踪 结构 ①销量跟踪 总 量 终端/出口销量是重卡景气度跟踪的核心指标 备库意愿-调研 库存系数分析 出口流向分析 季节性分析 库存变动 出口销量 终端销量 数据总览 批发：11月重卡批发销量6.8万辆，同环比分别为-3.7%/+3.2%。 终端：11月重卡终端销量5.7万辆，同环比分别为+16.9%/+27.8%，略超我们预期。 出口：11月重卡出口销量2.3万辆，同环比分别为+9.5%/+0.5%，略超我们预期。 库存：行业总库存-1.8万辆，当前行业总库存12.5万辆。 展望：以旧换新政策效果持续显现，我们预计12月销量有望达7万台及以上，同环比分别 +13%/+23%及以上。 图：2024年重卡批发/终端/出口/库存数据及预测 24M10 24M11 24M12E 24Q1 24Q2 24Q3 2024Q4E 24M1-11 2024E 批发销量/万辆 6.6 6.8 8.8 27.3 23.2 17.8 22.3 81.8 90.6 Yoy -18.2% -3.7% 68.9% 13.0% -6.2% -18.2% 9.0% -4.8% -0.6% 环比 15.0% 3.2% 28.5% 33.5% -15.0% -23.0% 24.9% 终端销量/万辆 4.5 5.7 7.0 13.5 16.6 13.0 17.2 53.3 60.3 Yoy -19.5% 16.9% 94.3% -17.3% 6.7% -15.4% 22.4% -7.6% -1.7% 环比 2.8% 27.8% 22.6% -3.7% 22.5% -21.4% 32.1% 出口销量/万辆 2.3 2.3 2.2 7.5 7.7 7.0 6.8 26.7 29.0 Yoy -10.1% 9.5% 13.5% 14.8% 5.4% -2.3% 3.1% 4.2% 5.1% 环比 -6.6% 0.5% -4.5% 13.1% 3.8% -9.8% -2.7% 渠道库存 -0.13 -1.20 -0.40 6.30 -1.12 -2.15 -1.69 2.89 1.34 核心观点 11月销量：总量略超预期，新能源表现持续亮眼 行业总量：11月终端及出口略超预期：1）产量：11月重卡产量6.2万辆，同环比分别-19.9%/+6.2%；2）批发：11月重卡批发销量6.8万辆，同环比分别-3.7%/+3.2%；3）上险：11月重卡终端销量5.7万，同环比分别+16.9%/+27.8%，超我们预期。4）出口：11月重卡行业出口2.3万辆，同环比分别+9.5%/+0.5%，略超我们预期。5）库存：11月重卡企业库存-0.7万辆渠道库存-1.2万辆，库存持续去化。 行业结构：天然气重卡略有回升，新能源持续亮眼。11月新能源重卡销量9963辆，同环比分别 +116.4%/+21.9%，新能源渗透率17.45%，同环比分别+8.02/-0.84pct。11月天然气重卡销量1.1万辆，同环比分别-25.1%/+27.9%，天然气重卡渗透率19.9%，同环比分别-11.15/+0.02pct 11月平均油气价差1.8元，环比10月+0.3元。 11月格局：解放终端份额同环比回升，重汽出口环比增长，东风终端份额同环比下降 整车格局：解放终端份额同环比回升，重汽出口环比增长显著。1）终端：2024年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田终端销量市占率分别27.4%/19.7%/16.2%/9.2%/11.4%，较23年全年分别+4.3/-3.7/-0.8/-1.2/+0.5pct，环比10月分别+3.6/-0.7/+0.7/+0.3/-1.0pct。2）出口：2024年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田出口市占率分别18.6%/5.6%/43.8%/22.5%/5.1%，较23年全年分别+2.4/-0.3/-0.1/+2.0/-2.2pct，环比10月分别-2.8/+0.1/+6.7/-2.8/-0.4pct。 核心观点 发动机格局：潍柴终端份额同比下降环比上升，柴油/天然气发动机均有提升。1）整体：11月潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别20.9%/18.0%/19.5%/8.9%/12.6%，较23年全年分别-10.6/-2.4/+6.1/+1.0/-0.9pct，环比10月分别+1.4/-3.2/+2.3/+0.6/+0.8pct；2）潍柴：11月潍柴终端配套量1.2万，同环比分别-18.9%/+36.9%。分车企来看，11月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别61.4%/43.8%/22.2%，环比10月分别+0.0/-1.6/+1.1pct，较23年全年分别-18.2/-8.0/-19.7pct。分燃料类型来看，11月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别15.62%/55.8%较23年全年分别-6.6/-8.9pct，环比10月分别+0.6/+3.8pct。 投资建议：国三政策效果显现，年底反弹如期到来。24Q4重卡板块投资优选低估值+内需弹性标的【中国重汽A+潍柴动力+一汽解放+福田汽车】，低估值+出口强α标的【中国重汽H】。 风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 目录 一、销量跟踪：终端及出口销量略超预期 二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴细分市场份额环比回升 三、需求跟踪：宏观指标较为平稳 四、投资建议与风险提示 一、销量跟踪：终端不及预期，出口/新能源表现亮眼 总量-终端：以旧换新效果显现，终端略超预期 终端销量：11月重卡终端销量5.7万，同环比分别+16.9%/+27.8%，略超我们预期；1-11月 终端销量累计53.3万，同比-7.6%。 季节性分析：2009-2023年非排标切换年份11月销量的平均环比为+17.6%，11月销量表现强于正常季节性。 图：2009年至今重卡月度上险量环比增速 图：重卡月度上险量（万辆） 2020 2021 2022 2023 2024 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 30 25 20 15 10 5 0 总量-出口&批发：出口保持增长，略超我们预期 出口销量：中汽协口径下，11月重卡出口2.3万辆，同环比分别+9.5%/+0.5%，考虑到俄罗斯抢 运结束，出口销量仍保持同环比增长，略超我们预期；1-11月重卡累计出口26.7万辆，同比 +4.2%。 批发销量：11月重卡批发销量6.8万辆，同环比分别-3.7%/+3.2%；1-11月累计批发销量81.8万辆，同比-4.8%。 分结构：10月重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车批发量占比分别为25.4%/22.3%/52.3%，分别同 比-0.2/+3.2/-3.1pct，分别环比+0.0/-4.0/+4.0pct，半挂车批发量占比依旧保持首位。 图：重卡月度出口量（中汽协口径，万辆）图：重卡月度批发销量（万辆） 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 525 420 315 210 15 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 总量-库存：行业继续去库，当前库存接近合理水平 库存变动：11月行业整体库存-1.8万辆，其中企业库存-0.66万辆，渠道库存-1.17万辆，11月通 常为重卡经销商去库备战明年开门红月份。1-11月渠道库存累计+1.7万辆。 库存系数：根据近12个月平均终端销量计算，11月底行业总库存系数为2.6，回归合理水平。 图：重卡绝对库存变化值（万辆） 85.0 64.0 4 23.0 02.0 -2 -41.0 -60.0 总库存当月变化（万辆）/左轴库存系数/右轴 结构-分用途：物流车同比表现优于工程车 11月工程车终端销量0.60万辆，同环比分别-1.1%/+33.3%；物流车销量5.1万辆，同环比分别 +19.5%/+27.1%，11月物流车同比表现优于工程车。1-11月累计来看，工程车/物流车销量分别6.8/46.5万辆，同比分别-13.6%/-6.6%，1-11月物流车表现优于工程车。 11月工程车/物流车占比分别11%/89%，工程车占比同环比分别-1.5/+1.0pct，物流车占比同环比分别为+1.0/-1.0pct。 图：2009年至今工程车/物流车月度销量占比图：2023年至今工程车/物流车销量（万辆）及同比增速 100% 90% 80%7 120% 70%6 100% 60%5 50%4 40%3 30% 20%2 10%1 09/01 09/10 10/07 11/04 12/01 12/10 13/07 14/04 15/01 15/10 16/07 17/04 18/01 18/10 19/07 20/04 21/01 21/10 22/07 23/04 24/01 24/10 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 0%0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 工程车占比物流车占比 物流车/左轴工程车/左轴物流车yoy/右轴工程车yoy/右轴 结构-天然气重卡：渗透率19.9%，同环比下滑 天然气重卡：11月天然气重卡销量1.1万辆，同环比分别-25.1%/+27.9%，天然气重卡渗透率 19.9%，同环比分别-11.2/-0.02pct。 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图：重卡分动力类型渗透率图：牵引车天然气渗透率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 0% 天然气重卡渗透率纯电渗透率新能源渗透率 牵引车天然气渗透率 结构-新能源重卡：渗透率17.5%，同比增长 新能源重卡：11月新能源重卡销量9963辆，同环比分别+116.4/+21.9%，新能源渗透率 17.5%，同环比分别+8.0/-0.8pct；其中纯电重卡销量9469辆，渗透率16.6%，同环比分别 +8.3/-0.6pct。 纯电重卡结构：11月纯电重卡中牵引车/自卸车/其他工程车占比分别75.21