家电行业周报（25年第51周）：11月家电零售表现筑底，冰洗出口增速有所改善

核心观点

• 行业表现：11月家电内外销在高基数下持续承压，家电社零同比下降19%，家电出口额同比下降6%。但预计家电零售需求已触底，后续在国补政策延续及外销改善的带动下有望修复。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，建议积极布局估值性价比高、股息率可观、增长韧性充足、海外具备长期成长空间的白电龙头。
• 分板块观点：
  • 白电：经营表现最为稳健，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电。
  • 小家电：Q3营收增速领先其他板块，推荐石头科技、科沃斯、小熊电器。
  • 黑电：推荐海信视像。
  • 厨电：受地产拖累，推荐老板电器。
  • 照明及零部件：推荐大元泵业、佛山照明。

关键数据

• 11月家电零售：同比下降19.4%，主要受高基数和大促提前影响。
• 11月家电出口：同比下降6%，空调出口下降25.7%，冰箱/洗衣机出口增长7.6%/15.8%，吸尘器出口增长15.3%。
• 11月空调产销：同比下降36.7%（生产）和31.8%（销售），内销同比下降39.8%，出口同比下降25.6%。
• 1月空调排产：同比增长21.3%，内销排产同比增长32.0%，出口排产同比增长14.0%。

研究结论

• 家电行业在国补退坡和外部环境影响下短期承压，但长期增长韧性充足，龙头企业经营稳健，盈利能力有望稳中略升。
• 建议关注白电龙头后续基本面企稳改善，以及小家电、黑电等细分领域的增长机会。
• 风险提示：市场竞争加剧、需求不及预期、原材料价格大幅上涨。