家电行业周报（24年第42周）：9月家电出口增速回落，空冰外销增长超10%

证券研究报告|2024年10月21日 核心观点行业研究·行业周报 本周研究跟踪与投资思考：9月家电出口增速回落，但空调、冰箱出口景气度依然较好。海外新兴市场空调需求增长旺盛，2024冷年拉美家空销量增长29%、非洲销量增长26%、澳洲增长23%，带动全球家空产销创下新高。 9月家电出口增速回落，空冰外销韧性较强。根据海关总署发布的数据，9月我国家电出口额达到610亿元，同比增长4.3%，增速环比出现放缓，但在去年同期较高的基数下依然有小幅增长，家电出口增长韧性较好，显示出我国家电行业全球领先的竞争实力。分品类看，空调、冰箱延续较快增长趋势，9月空调出口额同比增长26.5%，冰箱出口额同比增长10.8%；其余品类规模有所波动，洗衣机出口额同比下滑1.0%，吸尘器出口额下降6.1%，电视机同比增长4.2%，微波炉同比增长1.1%。在海外高温天气带动下，叠加我国企业大力推动出海发展，新兴市场出口表现强劲，空冰出口持续增长较快。2024冷年我国空调出口量增长27%，全球新兴市场空调需求增长较快。2024 冷年（2023年8月-2024年7月）在全球高温天气的带动下，全球家用空调产销及我国家用空调出口均创下新高。据产业在线数据，2024冷年全球空调销量达到21301万台，同比增长6.2%。分区域看，新兴市场是全球空调增长的主要动力，2024冷年，中国家空销量下滑1.4%，除中国外的亚洲销量增长16.7%，拉美增长29.2%，欧洲增长12.3%，北美下滑13.7%，非洲增长15.8%，大洋洲增长22.6%。产量方面，2024冷年，全球产能持续扩张，我国家空产能增加2400万台；在我国企业加大海外产能布局的背景下，海外产能增加 700万台，合计产能达到36840万台，同比增长9.2%。由于我国空调企业出海建厂和海外需求及产能增长较快，我国家空产量占全球的比重微降0.2pct至80.8%，但依然遥遥领先。2024冷年我国家空出口量达到7838.7万台，同比增长27.0%，刷新历史记录；出口金额累计149.3亿美元，同比增长17.7%。我国空调产业在保持全球主导地位的同时，正在加大出海发展的步伐，海外有望为国内家电企业发展提供持续增长动力。 9月美国家电零售需求回落，库存规模筑底。根据美国商务部数据，美国电子和家电店零售额9月同比下降6.6%，今年以来累计同比增长0.6%。受此影响，美国家电门店库存规模在底部企稳。8月美国电子家电店的零售库存同比降低5.9%，环比下降0.5%。美国电子家电店库存规模于2023年12月达到底部，后续有所回升，近期规模已低于去年最低库存规模。8月美国电子家电店库销比为1.56，环比继续下行，已达到2019年较为底部的水平。重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-0.47%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-1.3%、-2.5%至9603/2587美元/吨；本周冷轧价格周环比-3.1%至4010元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别 -3.01%/-3.96%/-7.56%。海外天然气价格：周环比-19.4%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；厨电推荐老板电器；小家电推荐石头科技、新宝股份、小熊电器。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000333 美的集团 优于大市 75.01 570310 5.42 6.00 14 12 600690 海尔智家 优于大市 31.13 276712 2.02 2.28 15 14 002668 TCL智家 优于大市 11.65 12630 0.89 0.99 13 12 688169 石头科技 优于大市 263.80 48730 19.21 22.33 14 12 000651 格力电器 优于大市 47.30 264946 5.80 6.23 8 8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第41周）-9月家电内销零售增长强劲，双十一大促火热开启》——2024-10-15 《家电行业2024年10月投资策略-国庆期间家电以旧换新销售 强劲，10月白电内外销排产回暖》——2024-10-09 《家电行业周报（24年第38周）-8月空冰出口延续高景气，10月空调排产量增长23%》——2024-09-23 《家电行业周报（24年第37周）-8月家电零售环比回暖，全国大部分省市均已落地家电以旧换新细则》——2024-09-18 《家电行业2024年中报综述暨9月投资策略-外销景气延续、内 销回落，白电龙头韧性十足》——2024-09-09 家电行业周报（24年第42周） 9月家电出口增速回落，空冰外销增长超10% 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本周研究跟踪与投资思考5 2.19月家电出口增速回落，空冰外销韧性较强5 2.22024冷年我国空调出口量增长27%，全球新兴市场空调需求增长较快6 2.39月美国家电零售需求回落，库存规模筑底7 3、重点数据跟踪8 3.1市场表现回顾8 3.2原材料价格跟踪8 3.3海运及天然气价格跟踪10 4、家电公司公告与行业动态10 4.1公司公告10 4.2行业动态10 5、重点标的盈利预测11 图表目录 图1：9月家电出口额同比增长4%5 图2：9月空调出口延续较快增速5 图3：9月冰箱出口额同比增长超10%5 图4：9月洗衣机出口额在高基数下同比基本持平5 图5：9月电视机出口额同比增长4%6 图6：9月吸尘器出口额下滑6%6 图7：2024冷年全球家用空调销量同比增长6%7 图8：2024冷年全球家空销量主要由拉美等新兴市场带动7 图9：我国家用空调产量占据全球的主导地位7 图10：全球家空产能中，海外产能增速较快7 图11：9月美国家电终端零售额下降7%8 图12：今年以来美国家电零售库存规模在底部企稳8 图13：本周家电板块实现负相对收益8 图14：LME3个月铜价本周下跌9 图15：LME3个月铜价快速上涨后震荡9 图16：LME3个月铝价格本周下跌9 图17：LME3个月铝价小幅震荡9 图18：冷轧价格本周价格下跌9 图19：冷轧价格触底反弹后震荡9 图20：海运价格大幅回落后底部反弹后有所下降10 图21：天然气价格本周下降10 表1：重点公司盈利预测及估值11 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 Q2我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。下半年随着国内以旧换新政策效果陆续释放，内销需求有望积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望延续增长态势。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q2白电内销稳健、外销景气较高，盈利持续提升，后续有望受益于家电以旧换新政策，保持业绩稳健增长。厨电受地产及消费环境影响，Q2经营较为承压，下半年以旧换新政策带动下有望回归稳定。小家电营收在外销的带动下依然实现稳健增长，Q2盈利有所承压。照明及零部件板块Q2营收及业绩增速有所放缓，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气内销持续增长的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。 （2））分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销较快增长、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 9月家电出口额同比增长4%，增速出现回落，但空调和冰箱出口景气度依然较好，增速保持在10%以上，在高基数下显示出较强的韧性。全年数据看，2024冷年（2023年8月-2024年7月）我国家用空调出口7839万台，同比增长27%；东南亚、中东非、拉美、大洋洲等地区空调需求增长旺盛，带动我国空调出口持续强劲。 2.19月家电出口增速回落，空冰外销韧性较强 9月家电出口额同比增长4%，其中空调出口额增长27%、冰箱出口额增长11%，持续保持良好增长。根据海关总署发布的数据，9月我国家电出口额达到610亿元，同比增长4.3%，增速环比出现明显放缓，但在去年同期较高的基数下依然有小幅增长，家电出口增长韧性较好，显示出我国家电全球领先的竞争实力。分品类看，空调、冰箱延续较快增长趋势，9月空调出口额同比增长26.5%，冰箱出口额同比增长10.8%；其余品类规模有所波动，洗衣机出口额同比下滑1.0%，吸尘器出口额同比下降6.1%，电视机同比增长4.2%，微波炉出口额同比增长1.1%。在海外高温天气带动下，叠加我国企业大力推动出海发展，新兴市场出口表现强劲，空冰出口持续增长较快。 图1：9月家电出口额同比增长4%图2：9月空调出口延续较快增速 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 图3：9月冰箱出口额同比增长超10%图4：9月洗衣机出口额在高基数下同比基本持平 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 图5：9月电视机出口额同比增长4%图6：9月吸尘器出口额下滑6% 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 2.22024