家电行业周报（22年第51周）：家电内需迎政策利好，11月白电零售表现承压

本周研究跟踪与投资思考：本周中央多次表态将扩大内需作为未来发展的重中之重，受益于扩大内需政策及地产回暖，家电需求有望实现加速恢复。此外，我们继续跟踪了白电 11 月线上线下的零售情况。 家电迎政策利好，有望受益于扩大内需及地产回暖。本周举行的中央经济工作会议及《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》均把扩大内需放在优先位置，家电作为消费的重要部分，一直以来是促消费政策的重要领域。中央及各部门自 2019 年起多此提及，增加绿色智能家电消费、开展家电以旧换新及家电下乡。今年以来，全国近 30 个省市也陆续发布刺激家电消费的政策，对消费者购买家电进行补贴或折扣，且 12 月以来不少地方又开启新一轮的补贴政策。在各种补贴政策的利好下，家电内需有望迎来加速恢复。 空调：11 月线上零售增长 5%，线上线下均价齐涨。11 月空调线上零售量/额同比-2%/+5%，线下零售量/额同比-41%/-36%，合计零售量/额同比-9%/-5%。线下受到疫情影响，零售表现依然明显承压；线上则较为稳健。 累计来看，1-11 月空调线上销售额同比增长 1.2%，线下销售额同比下滑19.8%。价格方面，11 月空调线上均价同比+6.9%至 3174 元/台，线下均价同比增长 9.1%至 4496 元/台。分公司看，格力、海信空调零售表现相对较好。 冰箱：11 月销量承压，均价延续上涨。11 月冰箱线上零售量/额同比-15%/-13%，线下零售量/额同比-37%/-32%。线上线下冰箱销售均价均延续上升趋势，线下零售均价上涨 9%，线上均价上涨 3%。累计来看，1-11 月冰箱线上销售额同比增长 1%，线下销售额同比下滑 16%，线下在疫情的影响下持续下滑。分公司来看，冰箱龙头海尔零售表现好于行业。 洗衣机：零售表现明显承压，均价维持上涨势头。11 月洗衣机零售额同比下滑 23%，其中线上线下销售额分别-19%/-41%，线上线下零售表现出现明显承压。累计来看，1-11 月洗衣机线上线下销额同比分别-3%/-24%，三大白电线下零售表现均有明显下滑。均价方面，11 月洗衣机线上线下均价分别+1.3%/+8.4%。分公司来看，11 月洗衣机龙头海尔、小天鹅表现优于行业。 重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-0.81%。原材料：LME3 个月铜、铝价格分别周度环比-2.9%、-3.7%至 8275/2396 美元/吨；冷轧价格周环比+0.5%至 4631 元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-3.51%、-5.43%、-6.94%；海外天然气价格：周环比+35%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.42%、-0.07%、-0.12%。 核心投资组合建议：小家电推荐光峰科技、小熊电器；白电推荐海尔智家、美的集团、格力电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3家电上市公司在上下游承压及疫情反复的情况下依然展现出强大的韧性，收入稳健增长，利润持续改善。后续随着原材料价格稳步回落及需求复苏，家电行业有望延续今年以来的良好趋势，预计家电上市公司整体收入有望保持稳定，盈利持续改善。分不同板块看，预计白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；切入新能源领域的公司有望在第二成长曲线的助推下持续发展。 在家电需求有望保持稳健的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性，推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局优化，盈利持续改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐小熊电器、新宝股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 零部件板块，推荐国内屏蔽泵龙头大元泵业，公司家用热水循环屏蔽泵有望受益于欧美能源转型，迎来二次增长；工业泵开拓清洁能源、医疗器械、半导体等新领域并实现量产，有望带来新的增长点；新能源液冷泵有望受益于氢燃料电池车的放量及锂电池液冷泵客户的开拓，中长期成长空间广阔。 照明板块，推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道； 收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料价格好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器； 小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技，需求恢复格局优化下的小家电龙头小熊电器、新宝股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 12月14日中央发布《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，12月15日至16日中央经济工作会议在北京举行，均将扩大内需作为未来发展的重中之重。家电行业作为国内消费的“四大金刚”之一，向来是促消费政策的重要领域。受益于扩大内需政策及地产回暖，家电需求有望实现加速恢复。 此外我们继续跟踪了白电的销售情况，根据奥维云网的抽样数据，11月白电零售额同比均有所下滑，其中空调同比下滑5%，冰箱零售额同比下滑17%，洗衣机零售额下滑23%，部分受到天猫双十一提前至10月的影响，但疫情之下，线下家电零售依然明显承压，对家电销售持续有所拖累。 2.1家电迎政策利好，有望受益于扩大内需及地产回暖 本周举行的中央经济工作会议及《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》均把扩大内需放在优先位置，家电作为消费的重要部分，一直以来是促消费政策的重要领域。家电行业内销规模接近8000亿元，上游产业涉及企业多、产业链条长，对于激活国内消费，畅通国内大循环具有重要意义，是我国消费的“四大金刚”之一。此外，新能效家电的升级换新也符合我国节能减排、绿色低碳的大方向。 因而无论是中央还是各地政府，在出台促消费政策时，家电都是重点领域。中央及各部门自2019年开始便密集表态，增加绿色智能家电消费、开展家电以旧换新及家电下乡。今年以来，全国近30个省市也陆续发布了刺激家电消费的政策，对消费者购买家电进行补贴或折扣优惠，且12月以来不少地方如深圳等又开启了新一轮的补贴政策。在各种补贴政策的利好下，家电内需有望迎来加速恢复。 表1：中央及各部委多次表态促进家电消费 表2：各省市纷纷落地刺激家电消费政策 地产是家电消费的重要场景，地产的企稳回升同样有益于家电消费的复苏。中央经济工作会议提出，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，支持刚性和改善性住房需求。在中央政策的支持下，预计2023年地产竣工交房有望实现积极回暖，新房交付后家电采购是必不可少的环节。根据家电组年度策略测算，我国厨电消费中超60%与地产相关，白电关联度也有20%-30%，预计地产竣工的积极回暖将拉动我国家电需求的复苏。 2.2白电零售跟踪：11月空调零售表现稳健，冰洗有所承压 11月白电线下零售依然承压明显，同比下滑均超过30%；线上空调表现占优，冰洗下滑超过10%。奥维云网抽样数据显示，空调11月零售额同比下滑5%，冰箱销售额同比下滑17%，洗衣机零售额同比下滑23%。考虑到天猫双十一提前至10月带来的扰动，以10月+11月零售额合计来看，空调同比下滑3%，冰箱下滑7%，洗衣机下滑19%。累计来看，1-11月空调销售额同比下滑5%，冰箱销额下滑4%，洗衣机销额下滑9%。今年以来虽然受到疫情的不利影响，线下销售受阻，零售额持续下滑，但国内白电零售额降幅依然在10%以内，需求韧性较强。 图1：11月冰洗零售表现有所承压 图2：11月冰洗零售量下滑幅度较大 2.3空调：11月线上零售增长5%，线上线下均价齐涨 根据奥维云网的数据，11月空调线上零售量/额同比-2%/+5%，线下零售量/额同比-41%/-36%，合计零售量/额同比-9%/-5%。线下受到疫情影响，零售表现依然明显承压；线上则较为稳健。累计来看，1-11月空调线上销售额同比增长1.2%，线下销售额同比下滑19.8%。价格方面，11月空调线上均价同比+6.9%至3174元/台，线下均价同比增长9.1%至4496元/台，线上线下均价普涨。 图3：11月空调线上销售额增长5% 图4：10月空调线下销售额下滑36% 图5：11月空调线上销售均价上涨7% 图6：11月空调线下销售均价上涨9% 分公司来看，11月在行业承压的背景下，格力、海信空调表现相对较好。格力空调11月线上线下零售额同比分别+12%/-34%，美的空调线上线下零售额同比分别+0%/-40%，海尔空调线上线下零售额同比分别-5%/-32%，海信空调线上线下零售额分别+11%/-29%。（注：奥维云网线下销售统计以线下KA数据为主，部分公司如美的、格力等线下销售渠道以专卖店等为主，会与奥维云网的线下统计数据存在一定的偏差，敬请注意。） 图7：11月格力、海信空调零售表现占优 2.4冰箱：11月销量承压，均价延续上涨 奥维云网数据显示，11月冰箱线上零售量/额同比-15%/-13%，线下零售量/额同比-37%/-32%。线上线下冰箱销售均价均延续上升趋势，线下零售均价上涨9%，线上均价上涨3%。累计来看，1-11月冰箱线上销售额同比增长1%，线下销售额同比下滑16%，线上累计销额实现正增长，线下在疫情的影响下有一定的下滑。 图8：11月冰箱线上销售额同比下滑13% 图9：11月冰箱线下销售额同比下滑32% 图10：11月冰箱线上销售均价上涨3% 图11：11月冰箱线下销售均价上涨9% 分公司来看，冰箱龙头海尔零售表现好于行业。海尔冰箱11月线上线下销售额分别-10%/-29%，表现好于行业；美的冰箱线上线下销售额同比分别-12%/-37%；容声冰箱线上线下销售额分别+4%/-33%。 图12：11月海尔冰箱线上线下零售表现领先行业 2.5洗衣机：零售表现明显承压，均价维持上涨势头 11月洗衣机零售额同比下滑23%，其中线上线下销售额分别-19%/-41%，线上线下零售表现出现明显承压 。 累计来看 ，1-11月洗衣机线上线下销额同比分别-3%/-24%，三大白电线下零售表现均有明显下滑。均价方面，11月洗衣机线上线下均价分别+1.3%/+8.4%，线上线下均价均延续上涨趋势。 图13：11月洗衣机线上销售额下滑19% 图14：11月洗衣机线下销售额下滑41% 图15：11月洗衣机线上均价上涨1% 图16：11月洗衣机线下均价上涨8% 分公司来看，11月洗衣机龙头海尔、小天鹅表现优于行业。11月海尔洗衣机线上线下销售额分别-15%/-40%，小天鹅洗衣机线上线下分别+1%/-39%。在行业明显承压的背景下，龙头韧性显现。 图17：11月海尔、小天鹅表现优于行业 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块下跌1.91%；沪深300指数下跌1.10%，周相对收益-0.81%。 图18：本周家电板块实现负相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比-2.9%、-3.7%至8275/2396美元/吨；上周冷轧价格周环比+0.5%至4631元/吨