烧碱观点综述
- 后期仍有压力：供应端减产意愿弱，需求虽扩张但受低利润影响；高供应、高库存，样本企业库存同比上升50%；未来1年新增产能预计3%，但非铝下游需求增速仅2-3%；海外氯碱装置停产，出口市场持续扩张。
- 多头逻辑：反通缩、反内卷趋势，低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，潜在收益较高；出口扩张，50碱-32碱价差结构支撑有限；烧碱+PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本。
- 空头逻辑：高供应、高库存；氧化铝减产预期持续存在；出口增速放缓，天津渤化、青岛海湾、东南电化投产挤压山东内陆企业出口；交割区域变化及交割升贴水改变。
烧碱核心矛盾
- 供应：库存上升，12月后检修减少，2025-2026年产能增速超3%，12月山东电价下调成本难支撑，液氯补贴影响烧碱利润。
- 需求：氧化铝产能大扩张（2025年新增950万吨，2026年达1390万吨），但开工下滑、库存上升、利润下滑；负反馈逻辑推演下，烧碱难以复制2025年3月行情。
- 价格：50碱-32碱价差下滑利空烧碱，但中期需回归；山东-广东区域套利空间尚可，片碱-液碱价差下滑。
烧碱供需数据
- 出口：2025年10月出口33万吨（同比+10.39%），1-10月累计出口294.4万吨（同比+41.93%），预计全年出口超400万吨；东北亚FOB价格370美元/干吨左右。
- 库存：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨（湿吨），环比上调1.66%，同比上调52.34%；库容比29.41%，环比上调0.41%。
PVC观点综述
- 趋势偏弱：供应和需求数据显示开工环比下滑，新增产能到2025年将有220万吨投放，2026年无新增产能；山东氯碱装置亏损至现金流成本，PVC生产企业小幅累库，社会库存高位，下游开工整体环比下降，出口预期转弱。
PVC供需数据
- 出口：2025年10月出口31.21万吨，1-10月累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，累计同比增加48.88%；印度为最大出口目的地。
- 库存：仓单下滑但仍处高位，PVC下游开工整体环比下降。
研究结论
- 烧碱：短期出口支撑有限，中期面临产业链利润挤压，价格压力较大，关注氧化铝减产预期和出口结构调整。
- PVC：供应过剩，下游需求疲软，出口预期转弱，价格趋势偏弱，关注高成本地区供给缩量时间。
