烧碱：短期反弹，后期仍有压力，PVC：低位震荡

观点综述

• 烧碱供应：市场结构为产量上升，库存下滑。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比下滑9.46%，同比上调50.1%。产能平均利用率为86.2%，环比+0.2%。12月后检修将明显减少，2025年和2026年产能增速超3%。山东边际装置成本计算为2235元/吨，液氯未大幅补贴，成本支撑有限。
• 烧碱需求：2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，2026年1季度投产较为集中，全年新增产能或达到1390万吨。氧化铝开工下滑，库存上升，利润下滑。纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产。粘胶短纤、印染开工下滑，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量下滑。
• PVC供需：PVC开工环比下滑，12月检修减少。2025年将有220万吨产能投放，2026年无新增产能。山东氯碱装置亏损至现金流成本，西北氯碱一体化装置利润低位。PVC生产企业小幅累库，社会库存高位，下游开工整体环比下降，出口预期转弱。
• PVC价格价差：PVC基差震荡走强，1-5月差震荡偏弱。仓单下滑，但仍处于高位。

关键数据

• 烧碱出口：2025年10月出口量33万吨，同比+10.39%，环比-8.90%；1-10月累计出口294.4万吨，同比+41.93%。预计全年出口或超过400万吨。
• 氧化铝产能：2025年新增产能预计950万吨，2026年全年新增产能或达到1390万吨。
• PVC出口：2025年10月出口量31.21万吨，1-10月累计出口323.38万吨，累计同比增加48.88%。

研究结论

• 烧碱：出口市场仍有支撑，但面临结构调整，未来对烧碱产生一定替代的工艺发展迅速。山东-广东区域套利空间尚可，片碱-液碱价差下滑，50碱-32碱价差回升，利多烧碱。中期来看价差要回归。
• PVC：供应和需求数据显示开工下滑，库存高位，下游开工整体环比下降，出口预期转弱。仓单下滑，但仍处于高位，PVC基差震荡走强。