镍：基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧，不锈钢：基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动

核心观点

• 镍基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧：印尼政策调整（镍矿配额削减、伴生矿物征税）短期内削弱空方信心，但上行驱动仍需关注政策落地情况。
• 不锈钢基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动：印尼政策不确定性增加镍铁成本，若落地或扭转镍过剩预期；不锈钢供需格局轻微过剩，底部安全边际较好，但向上驱动取决于印尼政策。

关键数据

• 精炼镍库存：中国社会库存增加281吨至56988吨（仓单增加2352吨，现货减少2071吨，保税区持平）。
• LME镍库存：增加1518吨至254550吨。
• 新能源材料库存：硫酸镍上游库存天数+1天，前驱体库存天数+0.8天。
• 镍铁库存：SMM镍铁库存29346吨，月环比-3%。
• 不锈钢库存：SMM不锈钢厂库158.8万吨，月同/环比+6%/+1%；社会总库存1042148吨，周环比减2.01%。

研究结论

• 镍价：短线支撑增强，但向上空间取决于印尼政策落地情况。基本面转向供需双弱，精炼镍累库放缓，但远端湿法供应预期仍存，限制镍价上行。
• 不锈钢：基本面矛盾不够凸显，印尼政策扰动成本预期。供需格局轻微过剩，底部安全边际较好，但向上驱动主要依赖印尼政策。
• 市场消息：印尼政策调整（配额、资源税）、产量目标下调、许可证发放暂停、安全生产检查等均增加市场不确定性。