沪镍基本面
- 矿端：菲律宾矿业财政制度法案可能删除原矿出口禁令条款，市场对矿端的担忧预期有所降温。印尼部分园区6月镍矿溢价确定，边际高位持平，但市场关于印尼配额增加的消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性。往年第三季度印尼配额释放和镍矿溢价回调，市场预期矿端支撑逻辑可能削弱。
- 冶炼端：需求缺乏亮点，供应弹性充沛。不锈钢需求疲软，负反馈向供应端传导，六月减产加剧或对镍铁施压，镍铁边际重新回到过剩与累库格局。从转产经济性和精炼镍成本曲线考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。补库需求导致全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，中期仍有较多潜在供应释放的预期，镍价或仍存在“去估值-去产量”的压力。
库存变化
- 中国精炼社会库存减少92吨至37908吨，仓单库存增加608吨至21765吨，现货库存减少700吨至10373吨，保税区库存持平至5770吨。
- LME镍库存减少2568吨至197538吨。
- 有色网5月底镍铁库存31462吨，同/环比+59%/+6%，库存压力边际增加。
- 钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存1145508吨，周环比增2.07%，其中冷轧不锈钢库存629183吨，周环比增1.04%，热轧不锈钢库存516325吨，周环比增3.36%，300系不锈钢库存686039吨，周环比增0.81%。
- 中国镍矿库存增加25.01万湿吨至721.87万湿吨，低镍高铁矿347.02万湿吨，中高品位镍矿374.85万湿吨。
市场消息
- 加拿大安大略省省长福特提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。
- 中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目正式进入试生产阶段。
- 印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，产能恢复至70%-80%。
- 印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。
- 菲律宾镍业协会欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。
不锈钢基本面
- 对等关税缓和后的压力释放并未很明显，美国对包含钢铁零部件的家用电器征收50%关税，短线淡季需求平淡叠加海外关税压力，钢价上方弹性受限。
- 负反馈向供应传导，供需转为供需双弱。中联金不锈钢6月排产323.9万吨，同/环比-1%/-5%，累计同比增速下滑至4%；印尼两家不锈钢边际减产，6月印尼排产36万吨，同/环比-9%/-0%，累计同比增速下滑至-2%，预计国内不锈钢进口供应的累计同比增速或在6月下滑至近-28%，总供应（产量+进口）增速或下调至2.2%左右。
- 若减产在6-7月如期，远端过剩对利润的施压可能稍有缓和。但上游供应弹性明显高于下游，钢价或难以出现较大修复。
- 减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利下行，叠加三季度矿端支撑的逻辑可能削弱，预计钢价也缺乏上行驱动。
研究结论
- 沪镍：矿端逻辑边际钝化，冶炼端供应弹性或限制上方空间，精炼镍出清逻辑或让镍价相对承压。
- 不锈钢：供需边际双弱运行，现实去库不及预期，钢价短线低位震荡。
