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行业周报：消费筑底政策共振，白酒或至底部重视布局

食品饮料 2025-12-21 开源证券 M.凯

核心观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期。食品饮料行业作为必选消费核心赛道，有望直接受益于内需提振战略。行业健康化、品质化成为核心趋势，成本端压力缓解，头部企业盈利韧性凸显。白酒板块磨底阶段或已现，品牌力强、多价格带布局的龙头标的估值修复可期；乳制品、啤酒等子行业在政策纾困与低基数效应下，有望迎来底部反转。当前消费行业已呈现底部特征，政策红利释放与基本面修复形成共振，具备配置价值。
市场表现：12月15日-12月19日，食品饮料指数涨幅为1.0%，跑赢沪深300约1.3pct。子行业中烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先。个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前。
上游数据：部分上游原料价格回落。12月16日，全脂奶粉中标价环比-6.0%，同比-18.7%；12月11日，国内生鲜乳价格同比-2.9%。12月20日，生猪出栏价格同比-26.0%，猪肉价格同比-24.1%。2025年11月，进口大麦价格同比+1.1%，数量同比+16.7%。12月19日，大豆现货价同比+1.1%。12月19日，柳糖价格同比-12.2%。
酒业数据新闻：五粮液国际市场增长强劲。五粮液发布“三个五”战略框架，加快推进国际化进程。贵州珍酒公布第二批阶段性停止“珍酒·大珍”招商区域。11月白酒产量同比下降13.8%，啤酒产量同比下降5.8%，葡萄酒产量同比增长0.0%。
研究结论：白酒行业进入深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移。行业从规模扩张转向存量竞争，头部企业主动纾解渠道压力、优化供需结构。白酒板块估值处于低位，具备布局价值。建议关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分的标的，以及贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等业绩稳定的行业龙头。
推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。