行业周报：白酒底部渐行渐近，重视板块布局良机

核心观点：白酒迎来布局机会，11月社零增速环比提升 12月11日-12月15日，食品饮料指数跌幅为4.3%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约2.6pct，子行业中其他食品（+0.0%）、保健品（-0.1%）、其他酒类（-1.2%）表现相对领先。本周白酒板块回调较多，主因一方面11月CPI等宏观数据低于预期，市场对于宏观经济信心较为低迷；另一方面市场对国窖阶段性的让利回款政策给与了较为负面的解读。国窖开门红回款政策我们认为其目的还是主动性的抢占经销商资金，属于阶段性的市场行为。当前市场对白酒消费的悲观预期较为充分，我们认为白酒动销在部分场景仍然较好，部分香型、部分品牌仍有结构性机会。佳酿网等媒体报道五粮液2024年缩减计划量，更有利于管控市场价格，维持渠道秩序。 部分品牌费用也逐步通过信息化系统下沉到消费者端，行业库存在合理范围内，整体来说行业仍在良性区间内运行。目前经过回调后白酒估值处于低位，重新板块的布局机会。 统计局公布2023年11月社零数据，11月社会消费品零售总额同比+10.1%，增速环比10月+2.5pct，对比2021年11月+3.6%，11月社零数据增速延续回升，一方面与2022年同期低基数相关，另一方面居民消费需求仍在稳步修复。2023年11月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+25.8%、+24.6%，增速环比10月分别+8.7pct、+6.6pct，较2021年11月分别+15.2%、+30.9%，人口流动增加和消费场景恢复较好，带动餐饮消费保持弹性增长。细分子行业中，2023年11月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+4.4%、+6.3%、+16.2%，增速环比10月分别+0.0pct、+0.1pct、+0.8pct，粮油食品、饮料、烟酒类消费延续稳步增长，主要与消费场景恢复和同期低基数相关。整体来看消费仍在缓慢复苏过程中。 推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新 （1）泸州老窖：激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。（4）中炬高新：新任管理层到位，公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。 市场表现：食品饮料跑输大盘 12月11日-12月15日，食品饮料指数跌幅为4.3%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约2.6pct，子行业中其他食品（+0.0%）、保健品（-0.1%）、其他酒类（-1.2%）表现相对领先。个股方面，皇氏集团、海南椰岛、龙大肉食涨幅领先；一鸣食品、佳禾食品、顺鑫农业跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒迎来布局机会，11月社零增速环比提升 12月11日-12月15日，食品饮料指数跌幅为4.3%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约2.6pct，子行业中其他食品（+0.0%）、保健品（-0.1%）、其他酒类（-1.2%）表现相对领先。本周白酒板块回调较多，主因一方面11月CPI等宏观数据低于预期，市场对于宏观经济信心较为低迷；另一方面市场对国窖阶段性的让利回款政策给与了较为负面的解读。国窖开门红回款政策我们认为其目的还是主动性的抢占经销商资金，属于阶段性的市场行为。当前市场对白酒消费的悲观预期较为充分，我们认为白酒动销在部分场景仍然较好，部分香型、部分品牌仍有结构性机会。佳酿网等媒体报道五粮液2024年缩减计划量，更有利于管控市场价格，维持渠道秩序。部分品牌费用也逐步通过信息化系统下沉到消费者端，行业库存在合理范围内，整体来说行业仍在良性区间内运行。目前经过回调后白酒估值处于低位，重新板块的布局机会。 统计局公布2023年11月社零数据，11月社会消费品零售总额同比+10.1%，增速环比10月+2.5pct，对比2021年11月+3.6%，11月社零数据增速延续回升，一方面与2022年同期低基数相关，另一方面居民消费需求仍在稳步修复。2023年11月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+25.8%、+24.6%，增速环比10月分别+8.7pct、+6.6pct，较2021年11月分别+15.2%、+30.9%，人口流动增加和消费场景恢复较好，带动餐饮消费保持弹性增长。细分子行业中，2023年11月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+4.4%、+6.3%、+16.2%，增速环比10月分别+0.0pct、+0.1pct、+0.8pct，粮油食品、饮料、烟酒类消费延续稳步增长，主要与消费场景恢复和同期低基数相关。整体来看消费仍在缓慢复苏过程中。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 12月11日-12月15日，食品饮料指数跌幅为4.3%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约2.6pct，子行业中其他食品（+0.0%）、保健品（-0.1%）、其他酒类（-1.2%）表现相对领先。个股方面，皇氏集团、海南椰岛、龙大肉食涨幅领先；一鸣食品、佳禾食品、顺鑫农业跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为4.3%，排名28/28 图2：其他食品、保健品、其他酒类表现相对较好 图3：皇氏集团、海南椰岛、龙大肉食涨幅领先 图4：一鸣食品、佳禾食品、顺鑫农业跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 11月23日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3027美元/吨，环比+1.5%，同比-10.9%，奶价同比下降。12月6日，国内生鲜乳价格3.7元/公斤，环比+0.0%，同比-10.7%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2023年11月23日全脂奶粉中标价同比-10.9% 图6：2023年12月6日生鲜乳价格同比-10.7% 12月8日，生猪价格14.0元/公斤，同比-10.2%，环比-5.7%；猪肉价格20.2元/公斤，同比-17.9%，环比-1.3%。2023年10月，能繁母猪存栏4210.0万头，同比-3.9%，环比-0.7%。2023年9月生猪存栏同比-0.4%。当前看猪价上行趋势持续。2023年12月9日，白条鸡价格17.5元/公斤，同比-8.0%，环比-0.4%。 图7：2023年12月8日猪肉价格同比-17.9% 图8：2023年9月生猪存栏数量同比-0.4% 图9：2023年10月能繁母猪数量同比-3.9% 图10：2023年12月9日白条鸡价格同比-8.0% 2023年10月，进口大麦价格291.9美元/吨，同比-23.6%。2023年10月进口大麦数量122.0万吨，同比+258.8%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2023年10月进口大麦价格同比-23.6% 图12：2023年10月进口大麦数量同比+258.8% 12月15日，大豆现货价4860.5元/吨，同比-11.6%。12月6日，豆粕平均价格4.4元/公斤，同比-16.5%。预计2023年大豆价格可能走高。 图13：2023年12月15日大豆现货价同比-11.6% 图14：2023年12月6日豆粕平均价同比-16.5% 12月15日，柳糖价格6760.0元/吨，同比+18.0%；12月8日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.9%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2023年12月15日柳糖价格同比+18.0% 图16：2023年12月8日白砂糖零售价同比-0.9% 4、酒业数据新闻：山西汾酒在安徽合肥市场2023年销售实现 100%增长 12月11日，全国白酒价格调查资料显示，2023年12月上旬全国白酒环比价格总指数为100.11，上涨0.11%。从分类指数看，名酒环比价格指数为99.93，下跌0.07%； 地方酒环比价格指数为100.32，上涨0.32%；基酒环比价格指数为100.33，上涨0.33%（来源于微酒）。 12月11日至13日，茅台集团学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想推动高质量发展现代化建设研讨班上，茅台集团党委书记、董事长丁雄军指出，要聚焦“酒产业、酒旅康养、综合金融”三大主业，围绕“改革”“创新”“开放”，在新的赛道和领域中开创新局面，高质量布局“美酒、美生活、美链接”业态，形成茅台永续发展的内生动力（来源于微酒）。 12月12日，以“汾享礼遇，醉美庐州”为主题的青花汾酒清香盛宴暨合肥市场2023年度答谢会在合肥举行。会议提到，汾酒在合肥市场开展一系列的工作，销售实现了100%增长：全面导入数字化销售管理，很好地完成了青花汾酒的价升量增的目标；青花汾酒20的联盟商数量比2023年度增加了一倍以上；成立青花汾酒30联盟商，进一步地推动青花汾酒“逆周期”中向高而行（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注古井贡酒股东大会 下周（12月18日-12月24日）将有8家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注古井贡酒股东大会 表2：关注12月13日发布的行业投资策略报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。