第二部分：铁矿核心逻辑分析
- 短期盘面上涨对情绪有所拉动，但国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，当前铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价进一步回升空间较为有限。
- 海外需求仍维持高增长：1-10月海外铁元素消费量同比增加3.3%/2700万吨，二季度至今同比处于高位，持续贡献增量；其中1-10月印度粗钢产量同比增加10%/1260万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量维持在偏高水平。
第三部分：铁矿基本面数据追踪
- 全球铁矿发运量同比维持高增量：2025年至今全球发运周度均值3135万吨，同比增加3%/4500万吨；澳洲周度发运1791万吨，同比增加0.3%/240万吨；巴西周度发运765万吨，同比增加4.4%/1600万吨。澳巴主流矿发运同比回路0.2%/70万吨，BHP同比基本持平，FMG同比增长5%/920万吨，VALE同比增长1.2%/330万吨，年初至今四大矿山整体供应同比增加1200万吨。海关数据1-11月累计进口11.41亿吨，同比增加1700万吨，全年进口预计增加超2000万吨。
- 非主流矿全球发运同比持续高位：2025年至今非澳巴矿周度发运均值580万吨，同比增加10%/2600万吨；澳洲非主流周度发运均值236万吨，同比回落5%/620万吨；巴西非主流发运周度均值209万吨，同比增长14%/1300万吨。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右（年化）；四季度非主流发运延续高水平，全年预计贡献较大增量。海关数据1-10月国内进口非澳巴铁矿数量同比负增长，全年预计增量有限。当前非主流发运利润较好，部分矿山可能参与保值。
- 进口铁矿港口总库存环比小幅增加：本周进口铁矿港口库存环比小幅增加，钢厂库存小幅回落，压港小幅回升。9月份至今国内铁元素总库存持续增加，累库幅度超1200万吨，主要在于铁水产量高位、终端用钢需求回落，当前国内铁元素总库存处于过去5年高位（仅次于2021年）。供需推演显示，四季度进口铁矿港口库存持续增加，同时国内终端钢材总库存环比持续回升，导致铁元素总库存较快增加，而去年同期库存持续下降。
- 终端制造业用钢需求低位运行：2025年至今国内铁水产量同比增加3%/2500万吨，粗钢产量同比增加2.3%/2300万吨；建材表需同比回落3.6%/1500万吨，非建材表需同比增加1.9%/900万吨，国内粗钢消费量同比下降0.7%（不含出口）。三季度至今制造业用钢同比较快转为负增长，对终端需求形成压制。海外需求方面，1-10月海外铁元素消费量同比增加3.3%/2700万吨，二季度至今同比处于高位；1-10月印度粗钢产量同比增加10%/1260万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量维持在偏高水平。
研究结论
- 国内需求走弱，海外需求高增长：铁矿石估值在黑色系中高位，但国内终端需求较快回落将导致矿价高估值回落。
- 供应宽松格局难以改变：国内铁元素总库存处于5年高位，供需基本面已出现转变。
- 交易策略：单边震荡运行，套利和期权观望。
