市场预期反复，矿价高位运行

市场预期反复，矿价高位运行 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 逻辑分析：本周铁矿价格宽幅震荡。本周政治局会议定调要实施更加积极的财政政策，以及加强超常规逆周期调节，体现出政策端对当前经济形势和外部不确定性的重视，进一步向市场传递出稳增长预期，市场也对明年赤字率、专项债规模和特别国债期待较高。同时本次政治局会议再提稳住楼市，房地产政策的调整有望进一步看到。基本面方面，当前主流矿发运同比出现较大幅度下降，需求端铁水产量维持高位，进口铁矿港口高库存有望延续回落。 整体来看，后市交易逻辑核心在于能否看到基本面和宏观同向而行，宏观预期向好这一中长期主线会持续得到市场交易，政策端的回暖对价格底部形成较强支撑。当前铁矿价格上涨至阶段性高位，市场分歧可能会有所加大，但上涨趋势预计会得到延续，05铁矿存较强支撑。 交易策略： 单边：05铁矿做多为主 套利：观望 期权：观望 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量 澳洲铁矿全球发运量 巴西铁矿全球发运量 201920202021202220232024 201920202021202220232024 201920202021202220232024 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 900 800 700 600 500 400 300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 本周 上周 环比 同比 全球发货量 2663 3079 -417 -627 澳巴总发货量 2147 2534 -388 -598 非澳巴发运量 516 545 -29 -29 45港到港量 2517 2291 226 64 澳洲发运总量 1616 1774 -159 -395 巴西发运总量 531 760 -229 -203 澳洲三大矿发中国 1315 1253 62 -121 非四大矿发运量 788 945 -157 -285 2024年年初至今，全球铁矿周度发运3045万吨，同比去年同期2977万吨增长2.1%/3050万吨，澳巴铁矿全球发运量周度均值2517万吨，同比增加0.9%/1140万吨，其中澳洲周度发运均值1785万吨（19港口），同比回落0.6%/500万吨，巴西铁矿周度发运均值732万吨，同比增长4.7%/1600万吨。 澳巴主流矿发运来看，2024年年初至今，力拓同比回路2.1%/650万吨，BHP同比增长2.4%/640万吨，FMG同比增长2.1%/360万吨，VALE同比增长7.4%/1850万吨。 近期主流矿发运有所回落，其中VALE预计2024年产量3.28亿吨，同比2023年增加700万吨，由于前三季度产量同比增加1000万吨，预计四季度产量同比下降超300万吨。 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 45港进口铁矿到港量 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Mysteel 非澳巴铁矿全球发运量 非四大矿全球发运量 澳巴非主流铁矿全球发运量 850 750 650 550 450 350 250 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200 1100 1000 900 800 700 600 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 550 500 450 400 350 300 250 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 澳洲非主流矿发运量 巴西非主流矿发运量 2024年年初至今非澳巴矿周度发运均值在528万吨，同比增长7.9%/1900万吨。澳洲非主流周度发运均值251万吨，同比回落6.4%/850万吨，巴西非主流发运周度均值184万吨，同比回落2.5%/230万吨。三季度非主流矿发运同比小幅回落，四季度在去年高基数背景下预计持续看到减量。 2023年11-12月非澳巴全球发运量周度均值在573万吨，大幅高于今年年初至今周度发运均值528。 非澳巴矿发运同比减量预计会持续看到，国内铁 矿整体供应压力减弱。 330 280 230 180 130 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 230 210 190 170 150 130 110 90 70 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Mysteel 进口铁矿港口总库存 进口铁矿钢厂厂内库存 进口铁矿总库存 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5900 5400 201920202021202220232024 4900 20000 4400 19000 3900 1800017000 3400 16000 2900 15000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 23000 22000 21000 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 本周进口铁矿港口库存环比小幅回升，压港较快回落，导致进口铁矿总库存环比回落超100万吨。 今年国内铁矿总库存较快增加，供需过剩大部分时间集中在上半年，下半年至今港口总库存基本持平，但另一方面全产业链铁元素总库存呈现高位回落，下半年至今国内铁元素总库存去化在1000万吨左右，国内呈现铁元素库存前置。 如果全产业链铁元素各环节库存按比例增加，当前铁矿港口高库存将下降1500万吨左右，港口库存基本处于过去5年均值偏高一点。 铁矿基本面边际好转的迹象有望得到延续。 本周上周 港口总库存1506715037 环比同比 313482 20500 贸易矿总库存 9926 9867 59 3143 19500 澳洲矿总库存 6504 6487 17 1472 18500 巴西矿总库存 5786 5841 -55 1206 17500 港口+压港1639316454 247钢厂总库存94329372 进口铁矿总库存2027820385 247钢厂铁水产量232.5232.6 -60 60 -107 -0.1 3131-1633995.6 165001550014500 13500 12500 国内铁元素总库存 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 247钢厂日均铁水产量 粗钢周度表需 国内建材表需 260 250 240 230 220 210 200 190 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2600 2300 2000 1700 1400 1100 800 500 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2024年年初至今，国内钢联铁水产量同比回落4.1%/3400万吨，粗钢产量同比回落2.7%/2700 万吨（修正后），国内建材消费量同比回落10%/4700万吨，非建材消费量同比增长0.7%/400 2019 国内非建材表需 202020212022 20232024 万吨，国内钢材（包括钢坯）净出口增加超2000万吨，由于建材需求大幅低于市场预期，年初至今国内总需求同比回落4.8%/4300万吨。 11001000 2024年国内铁元素消费量整体出现较大幅度下降，其中地产贡献3000万吨下降，地产施工面 900 积同比下降超12%，预计缓停工面积大幅增加，带动地产用钢需求大幅回落，但2025年地产端 800 增量政策能否拉动这一部分用钢需求仍值得期待。同时今年基建用钢需求出现回落，制造业用 700 钢需求增速显著放缓，多因素导致国内铁元素消费量下降超4000万吨。 600 本周中央政治局会议释放积极政策预期，稳增长这一中长期主线有望得到延续。 500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/111/112/1 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 国内铁矿总供应量（万吨） 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 国内铁矿供需差（万吨） 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 国内铁矿总需求量（万吨） 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 国内铁矿供需差国内铁矿总供应国内铁矿总需求 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-11 数据来源：Mysteel 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 62%普氏铁矿价格指数 青岛港PB粉价格 澳洲块矿溢价 201920202021202220232024 201920202021202220232024 201920202021202220232024 260 230 200 170 140 110 80 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 卡粉与PB粉价差 PB粉与