综合分析与交易策略
- 逻辑分析：本周矿价底部震荡，价格回落至前期低位，市场博弈加大，但终端需求较快回落仍将主导中期矿价。基本面方面，近期全球铁矿发运持续高位回落，与去年同期水平接近；非主流发运贡献小幅增量，四季度预计延续。需求端，三季度国内用钢需求环比大幅走弱，地产、基建和制造业用钢同比下滑，10月份延续偏弱，四季度难好转；海外需求维持高增长，1-9月海外铁元素消费量同比增加近4%/2760万吨，二季度至今同比处于高位，持续贡献增量。整体来看，终端需求国内走弱、海外高增长，铁矿石估值在黑色系中维持高位。但国内用钢需求较快走弱，三季度以来进口铁矿供应加速回升，国内铁元素库存持续增加，铁矿基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行。
- 交易策略：
铁矿核心逻辑分析
- 全球铁矿发运量高位持续回落：
- 2025年至今，全球铁矿发运周度均值3104万吨，同比增加1.7%/2300万吨；澳大利亚周度发运1781万吨，同比下降0.6%/460万吨；巴西周度发运758万吨，同比增加3.5%/1140万吨。
- 澳巴主流矿发运：力拓同比回路0.7%/200万吨，BHP同比回落1.2%/260万吨，FMG同比增长5.8%/850万吨，VALE同比增加0.1%/30万吨；年初至今四大矿山整体供应同比增加500万吨，四季度海外发运整体维持在偏高水平。上周45港到港量环比大幅下降。
- 四大矿山前三季度总产量8.52亿吨，同比增加1.2%/1000万吨，产量增量主要来自Fortescue；总发运量8.3亿吨，同比回落0.1%/100万吨，发运减量主要来自力拓。整体前三季度四大矿山产销分化明显，四季度发运水平有望提升，但增量有限，2025全年四大矿山发运增量预计500万吨左右，产量增量在1000万吨，对全年供应端影响较小。
- 非主流矿全球发运环比小幅回升：
- 2025年至今，非澳巴矿周度发运均值566万吨，同比增加6.9%/1640万吨；澳大利亚非主流周度发运均值237万吨，同比回落8%/930万吨；巴西非主流发运周度均值207万吨，同比增长12%/1020万吨。
- 普氏指数均值上升10美元对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右（年化）。
- 三季度开始非主流矿发运好转，上半年发运减量较快转为增加。四季度发运同比有望维持高位，但同比增量有望放缓。当前非主流发运利润较好，部分矿山可能参与保值。
- 进口铁矿港口总库存环比持续大幅增加：
- 本周进口铁矿港口库存环比延续较快增加，钢厂库存小幅增加，导致国内进口铁矿总库存环比大幅增加近330万吨。
- 8月份至今，国内铁元素总库存持续增加，累库幅度超1000万吨，主要在于铁水产量高位、终端用钢需求回落，铁矿供需基本面持续转弱。当前国内铁元素总库存处于过去5年高位，仅次于2021年水平。
- 从供需推演来看，四季度铁水产量有望出现高位回落，国内铁元素库存的下降可能以钢厂大幅减产为主要途径。虽然本周铁水产量小幅回升，但中期国内钢厂减产可能已经开始。
- 终端制造业用钢需求低位运行：
- 2025年三季度至今，国内铁水产量同比增加3.5%/1130万吨，粗钢产量同比增加3.2%/1230万吨，其中建材表需同比回落5.4%/930万吨，非建材表需同比回落1.7%/320万吨，国内粗钢消费量同比下降3.4%/1230万吨（不含出口）。三季度至今对比上半年用钢需求来看，上半年制造业用钢同比增加超7%，而三季度至今制造业用钢同比转为负增长，对当前终端用钢需求形成较大的压制。
- 海外需求方面，1-9月份海外铁矿消费量同比回落2%/1500万吨，但海外铁元素消费量同比增加近4%/2760万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。其中1-9月份海外印度粗钢产量同比增加10%/1160万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量仍维持在偏高水平。
- 整体来看，需求端呈现国内持续走弱，海外用钢维持高增长，铁矿石估值在黑色系中维持高位，但随着国内终端需求较快回落，矿价高估值有望回落。
铁矿基本面数据追踪
- 铁矿主力基差有回落空间（数据来源：Mysteel）
