新能源&有色专题：几内亚矿复产，氧化铝再平衡下价格推演

研究院新能源&有色组

几内亚事件梳理—Axis矿复产为政策导向信号

2025年几内亚矿业政策动荡，但Axis矿山的部分恢复开采表明几内亚仍以资源出口为主。主要事件包括撤销矿业公司开采许可证、恢复部分矿山运营、新矿山公司成立及潜在的罢工风险。

几内亚矿发运量预期

2024年几内亚矿山发运量14586万吨，中国进口11020万吨，占比75%。预计2025年发运量16000万吨，中国进口占比90%。2026年，不考虑成本问题，几内亚发运量可达18000万吨，其中Axis矿预期2500万吨，中国进口量预计2.15亿吨，供应依旧过剩。

中国铝土矿消费分析

2025年1-10月中国进口铝土矿1.71亿吨，其中自几内亚1.27亿吨。预计全年进口2亿吨，消费1.8亿吨，供应过剩11.7%。2026年进口量预计2.3亿吨，其中几内亚1.7亿吨，其他国家增量300-500万吨。2026年氧化铝新增产能860万吨全部使用进口矿，假设国内氧化铝不减产，进口矿消耗量2.15亿吨，供应依旧过剩。

条件分析

• 条件1：铝土矿价格降至65美元/吨，几内亚亏损产能3000万吨，氧化铝企业不减产。即使亏损矿山关停，库存4000万吨，供应依旧过剩。
• 条件2：铝土矿价格降至60美元/吨，几内亚亏损产能6700万吨停产，进口量1.65亿吨，氧化铝产量8700万吨，供应过剩200万吨。氧化铝价格需降至2450元/吨。
• 条件3：极端情况下氧化铝减产至8500万吨，进口矿需求1.5亿吨，几内亚发运量1亿吨，铝土矿价格降至55美元/吨，氧化铝价格2250-2300元/吨。

总结

几内亚政权趋向稳定，政策风险降低，Axis矿山的部分恢复开采表明其仍以资源出口为主。氧化铝供应过剩的现实和预期不改，价格回落将挤压冶炼厂利润，进而压低铝土矿价格，直至铝土矿减产。铝土矿减产后仍需氧化铝价格回落继续挤压生产空间，直至扭转过剩格局。几内亚亏损产能为理论值，不代表实际减产，海运费波动也难以及时反映实际成本变化。