有色（铝、氧化铝）二季报：矿石供应影响氧化铝复产节奏 电解铝价格重心上移

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 铝、氧化铝 矿石供应影响氧化铝复产节奏电解铝价格重心上移 2023年3月24日 国信期货有色（铝、氧化铝）二季报 主要结论 展望后市，预计氧化铝宽幅震荡，关注矿石的供应问题何时得以有明显缓解，生产企业锁定利润，下游企业注意原料保供，单边可逢高试空。预计沪铝将呈现易涨难跌的态势，价格重心逐渐上移，同时需要防范预期差风险，警惕铝价冲高回落。 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 基本面上，氧化铝方面，成本端，考虑到矿石使用情况，地区间成本差异或有所扩大，行业目前处于较高利润水平，对成本抬升有一定接受度，若后续成本再度有明显上涨，挤压利润空间，或阻碍部分氧化铝厂的生产、复产积极性，成本的抬升也将使氧化铝价格的底部支撑有所抬升。供应端，随着集中检修季和采暖季结束，氧化铝供应端干扰因素减少，产能复产速度也将进一步提升，国内矿山的复产情况将影响氧化铝的复产空间，仍需持续关注，海外矿石供应预计维持稳定。总体来说，二季度氧化铝供应预期增加，增量更多取决于国内矿山的复产情况。二季度仍有进口氧化铝逐渐到港，对供应形成补充，但在国内氧化铝预期增加的情况下，二季度市场对于进口氧化铝的采购意愿或有下降。需求端预期走强，云南一轮复产约30-50万吨于4月中旬完成，此外仍有约65万吨的复产空间， 共计对应氧化铝需求增量达到230万吨左右。乐观情况下，未来1-2个月内氧化 铝或有300万吨产能复产空间，面对下游复产带来的需求增量压力不大，关注矿石供应及矿山复产对复产节奏的影响，以及电解铝复产加快带来的压力。预计氧化铝宽幅震荡，生产企业锁定利润，下游企业注意原料保供。 电解铝方面，成本端，短期内电解铝成本在氧化铝价格走低以及水电成本下降的影响下有一定下降空间，但中至长期面临氧化铝供应以及电力市场改革的不确定性，成本有抬升可能。而成本的抬升或将推升铝价，将压力传导至下游。供应端，根据调研，云南实际复产规模或不及预期，仅能达到30-50万吨附近，产 量增量预计体现在4-5月。短至中期，供应端增长有限，云南复产节奏具有不确 定性，更大规模的复产或于5月进入丰水期才会开启。二季度云南电解铝产能运 行率将显著提升，整体供应预计有明显增加。需求端而言，旺季效应在4-5月将有所延续，在旺季以及政策面对于家电、汽车等终端支持下，需求回暖预期将是铝价的重要支撑力，进入6月后，需求端或再度显出疲态。另外，考虑到近几年呈现出的“旺季不旺，淡季不淡”的特点，谨慎看待下游需求恢复程度，谨防预期差风险。二季度，铝锭有望在旺季结束前迎来库存拐点，将成为铝价上涨的重要动力。后期，随着旺季结束，去库速度或有趋缓，但考虑到铝水比提升，铝锭库存或仍将维持历史同期的较低水平，库存端仍将给予铝价支撑。整体来说，在供应刚性以及需求的支撑下，预计沪铝将呈现易涨难跌的态势，价格重心逐渐上移，同时需要防范预期差风险，警惕铝价冲高回落。风险提示：宏观金融风险；极端天气；矿端突发事件。 一、行情回顾 2024年一季度，沪铝宽幅震荡，截至3月22日，沪铝主力合约收于19400元/吨，与2023年12月 29日收盘价相比，涨幅为0，较2024年2月上涨2.73%。 宏观面来看，一季度前期，市场开始交易美联储降息预期，市场风险偏好转好，但随着后续美国通胀数据的公布，以及美联储官员的发言，降息预期逐渐被修正，宏观利好情绪也有所降温，市场对海外降息的乐观预期逐渐回归现实。国内方面，一季度，北京、上海等一线城市相继出台各类房地产相关的利好政策后开始执行，LPR下调至历史新低，3月“两会”顺利召开，提出2024年GDP预期目标增长5.0%左右，也再次为未来消费等多方面指明发展方向，给予政策支持，宏观利多情绪阶段性出现，给予铝价支撑。 基本面来看，1-2月铝供应基本维持稳定，云南复产的消息自春节前开始流传，最终于3月中旬明确一轮复产计划达到52万吨，并将于4月中旬完成。2-3月期间，因内蒙古铝厂出现意外事故，以及四川某铝厂技改停产，造成供应有小幅收紧，此消彼长之下，整体一季度供应稳中小增。需求端则经历了由传统消费淡季至旺季的转变，1-2月铝水比降低，铝锭铸锭量有所增加，而铝锭库存始终处于历史同期低位，使得累库对于价格的压制有限，低库存及节后旺季需求回暖预期成为春节后铝价逐渐走强的重要支撑力。 整体来看，一季度沪铝宽幅震荡，在宏观情绪的波动以及基本面逐渐获得支撑下，铝价从高位回落至18800元/吨一线震荡，后价格重心逐渐上移。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 外盘伦铝也从高位回落后呈现震荡走势，截至3月22日，伦铝收于2309美元/吨，较2023年12月 29日下跌3.29%。 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云国信期货 国内现货价格震荡走低，截至2023年3月21日，长江有色市场A00铝锭均价为19340元/吨。 一季度，供应扰动集中爆发带来的担忧情绪在1月初有所延续，随后市场逐渐回归理性，高位回调，2024年开年首周，氧化铝上演了涨停到跌停的“过山车”式行情。2月-3月上旬，氧化铝期货价格主要于 3100元/吨-3300元/吨区间震荡。期间经历春节假期，现货市场活跃度明显降温，节后也因执行长单为主及下游备货需求不足，市场活跃度难以回暖，节后几内亚罢工事件一度引发铝土矿供应担忧，使得氧化铝在短期内出现偏强走势，随着事态发展影响有限，价格回落。3月中旬，云南电解铝复产落地，需求预期走强下，氧化铝价格中枢上移至3300元/吨以上，再度回调后呈现震荡走势。 截至3月22日，氧化铝主力合约收于3335元/吨，较2023年12月29日上涨1.06%。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.市场降息预期逐渐修正美联储3月维持利率不变 一季度前期，市场开始交易美联储降息预期，市场风险偏好转好，但随着后续美国通胀数据的公布，以及美联储官员的发言，降息预期逐渐被修正，宏观利好情绪也有所降温，市场对海外降息的乐观预期逐渐回归现实。 北京时间3月21日凌晨2点，美联储公布3月议息决议，如期维持利率不变，符合市场预期。点阵图来看，维持2024年降息75bp的预期，此外，美联储官员预计在今年年底前降息三次，但并未提供具体时间表。2024Q4实际GDP同比预测从1.4%上调至2.1%，2024Q4PCE通胀预测维持2.4%不变，核心PCE通胀预测从2.4%上调至2.6%。鲍威尔强调，近期的数据并未改变通胀整体的发展方向，即价格增速正在放缓，尽管有些曲折。与此同时，他表示，这些数据也支持了美联储对首次降息采取的谨慎态度，决策者仍在寻找更多证据证明通胀正在朝着目标迈进。对于5-6月是否会降息的问题，鲍威尔仅表示降息可能会“在今年的某个时候”，并未作出正面回答。市场认为此次会议整体基调偏鸽，降息已较为确定，受此影响，市场风险偏好或有所修复。 数据方面，据美国劳工部3月12日报告，2月美国消费者价格指数（CPI）同比增长3.2%，高于前值和预期（3.1%），环比涨幅从1月份的0.3%上升至0.4%；剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比增长3.8%，环比涨幅与前值持平（0.4%）。美国通胀整体呈现下降趋势，但顽固性仍然存在。 图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：近月美元走势变化 数据来源：Wind国信期货 2.国民经济持续向好发展 国内数据来看，根据国家统计局数据，1月官方制造业PMI为49.2%，相比于去年12月的49.0%回升 0.2个百分点。2月1日，1月财新的非官方制造业PMI为50.8%，与去年12月持平。2月份，官方制造业PMI为49.1%，比上月下降0.1个百分点，综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平，我国经济总体延续扩张态势。 根据国家统计局数据，2024年1月CPI同比下降0.8%，环比上涨0.3%；1月核心CPI同比上涨0.4%，保持相对稳定；1月PPI同比下降2.5%，1月环比为下降0.2%。物价环比有所好转，主要是受到春节消费以及冰冻雨雪天气的影响，而物价同比数据仍表现欠佳。2月CPI同比重回正增长。国家统计局公布数据显示，2月份，全国CPI环比上涨1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%， 自2023年9月以来首次正增长，且涨幅超出市场预期的0.4%。 据国家统计局数据，中国1-2月规模以上工业增加值年率7%，前值6.8%。其中，有色金属冶炼和压延加工业增长12.5%，十种有色金属产量1277万吨，增长5.7%。1—2月份，规上工业发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%，增速比上年12月份加快0.3个百分点；日均发电247.8亿千瓦时。其中，1—2月份，规上工业火电增速加快，水电、风电、太阳能发电增速放缓，核电由降转升。 1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。 国家统计局表示，总体来说，1-2月份，随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好。但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固。 图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 根据中国人民银行数据，2024年1月末，广义货币（M2）余额同比增长8.7%；狭义货币（M1）余额同比增长5.9%；流通中货币（M0）余额同比增长5.9%。2024年1月末社会融资规模存量同比增长9.5%；1月社会融资规模增量6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。其中，新增人民币贷款录得4.84万亿元， 仅次于2023年1月的4.93万亿元。从金融机构新增人民币贷款分项来看，1月短期贷款为8395亿元，1月中长期贷款表现较好，为3.94万亿元。2月末，广义货币（M2）同比增长8.7%，狭义货币（M1）同比增长1.2%，流通中货币（M0）同比增长12.5%。2月末，社会融资规模存量同比增长9.0%；2024年前两个月社会融资规模增量（简称“社融增量”）累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。 截至2月，2023年1万亿元增发国债项目全部下达完毕。本次增发国债资金主要用于华北地区等灾后恢复重建和提升防灾减灾能力，包括自然灾害应急能力提升工程、重点自然灾害综合防治体系建设工程以及甘肃、青海等地的灾后恢复重建等领域。将对提振实体经济，释放消费潜力有一定积极作用。 据海关统计，今年1-2月，我国货物贸易（下同）进出口总值6.61万亿元人民币，同比（下同）增 长8.7%。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。按美元计价，前2个月，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。2024年前2个月，我国货物贸易延续去年四季度以来的向好态势，连续5个月同比增长，进出口规模创历史同期新高。 3.2024年“两会”顺利召开 2024年3月，“两会”顺利召开。根据2024年政