大物流时代系列研究（29）：深度研究报告：六字新模式、迈向新估值

厦门象屿在2020年率先提出转型升级逻辑，追求提质增效和投资者回报，2020-22年业绩持续释放，估值得到提升。2023-24年经历宏观承压和风险出清，2025年迎来业绩拐点。公司提出“资、贸、物、服、工、投”六字新模式，旨在进一步打开长期成长空间，驱动流量与盈利能力双升，并推动估值迈向新体系。

“资、贸、物、服、工、投”六字新模式：

• “资”：通过长协锁定、服务换商权、股权换商权等方式强化上游资源掌控，例如铝产业链资源整合和象屿集团印尼镍矿项目。
• “贸”：巩固供应链服务优势，提升风险对冲与盈利能力，主要盈利类型从价差收益转为规模集拼收益。
• “物”：构建以“公、铁、水、仓”为枢纽的立体化物流资源网络，并向新能源物流、转口贸易等高附加值领域延伸。
• “服”：提升生产性服务、期权套保及碳管理等多元增值服务能力，例如新能源和农产品领域的服务。
• “工”：延伸工业加工，赋能全链增值，例如钢材加工中心和太平湾植物蛋白加工项目。
• “投”：以战略投资驱动产业赋能与资产增值，例如投资造船海装和参与南山铝业国际IPO基石投资。

大宗商品与PPI共振回暖，驱动公司业绩弹性释放：

• 公司利润与PPI正相关性源于核心业务与产业链深度绑定，PPI走强会通过订单扩张、服务费增长、库存风险降低放大盈利弹性。
• 展望2026年，大宗商品与PPI共振回暖，叠加公司业务结构优化、规模效应提升、风控完善及“六字”新模式落地，业绩弹性有望进一步释放。

投资建议：

• 小幅调整公司25-27年盈利预测至20.6、24.3、27.6亿元，对应EPS为0.56、0.69、0.81元，对应PE为15、12、11倍。
• 给予公司2026年预期净利润13倍PE，对应一年期目标市值316亿元，目标价11.13元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 大宗商品需求明显下降、转型不及预期、新业务孵化不及预期。