大物流时代系列研究（27）：全球化综合物流服务商，三大市场解析公司盈利路径

极兔速递作为全球化综合物流服务商，2024年实现经调整净利润首次盈利。公司采用独特的区域代理模式，快速扩张至中国及其他新市场，网络覆盖13个国家。

三大市场齐发力：

• 东南亚市场： 稳居市场龙头，是集团主要盈利来源。凭借人口红利、经济动能强劲，以及“基础设施先行+资本杠杆+区域协同”的市场拓展逻辑，东南亚市场持续高速增长，2024年件量达45.6亿件，市场份额28.6%。该市场盈利能力健康，2024年经调整EBITDA利润4.6亿美元。
• 中国市场： 份额稳步提升，调整后实现盈利。借助拼多多快速上量、OV体系渠道渗透以及战略性收购百世、丰网，中国市场实现快速扩张。2024年件量达198亿件，市场份额11.3%。该市场盈利能力快速提升，2024年经调整EBITDA利润4.3亿美元，首次实现全年度盈利。
• 新市场： 业务快速发展，市场潜力巨大。在阿联酋、沙特阿拉伯、巴西、墨西哥、埃及等新市场，极兔通过持续投入基础设施建设和深化跨境电商合作，实现业务快速增长。2024年件量达2.8亿件，市场份额6.1%。该市场盈利能力逐步改善，2024年单票毛利0.11美元，经调整EBITDA亏损率不断收窄。

盈利预测与估值： 基于三大市场件量增速及收入成本变化趋势，预测公司25-27年经调整EBITDA分别为3.33、5.38、7.61亿美元。采用分部估值法，预计2025年公司港币市值690亿，目标价7.69港元，对应空间36%。

风险提示： 行业竞争加剧、业务量增长不及预期、降本效果或不及预期。