沪锌月报：TC持续走弱，外强内弱格局不变

核心观点与关键数据

供应端：

• 锌矿TC持续下降，截至5月29日SMM国产锌精矿周度加工费150元/金属吨，创年内新低，全球锌精矿供应偏紧格局强化。
• 国内冶炼厂凭借副产品收益维持高产，但海外冶炼厂面临能源成本压力，存在阶段性减产/停产风险。
• 5月SMM中国精炼锌产量环比下降0.41%，后续供应大幅增长压力有限。

需求端：

• 镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率小幅走弱，终端消费表现清淡，原料库存与成品库存继续累库。
• 需求仍存韧性：加工行业原料库存累库、成品库存去化；现货升贴水走强；海内外交易所库存开始去化。
• 后续锌价格调整或带来下游补库机会。

库存端：

• 库存基本稳定，本周LME锌平均库存11.01万吨，周环比-1.11%；SMM中国七地锌锭周度库存26.09万吨，周环比-0.61%。

月度观点：

• 锌产业链存在“矿冶失衡”与“内外失衡”两大矛盾：冶炼端利润承压但未减产，导致矿紧缺未能传导；海外冶炼厂面临多重压力，地域性失衡格局难以快速扭转。
• 锌价若快速下行易击穿冶炼成本引发减产，下方支撑显著，看好中长期价值。
• 后续价格驱动因素：①供应端扰动（尤其是海外）；②6月数据及会议铺垫美联储货币政策预期，宏观环境回暖支撑锌价。

月度策略：

• 单边：长线维持回调低多思路，主力关注24000附近支撑。
• 期权：卖出虚值看跌期权（适合风险偏好投资者）。

研究结论

综合考虑锌估值水平及产业矛盾，当前锌下方支撑显著，看好中长期价值。后续需关注供应端扰动及宏观环境变化对锌价的影响。