主要观点
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供应方面：
- LME锌价回调，锌精矿进口窗口或再度开启，缓解国内锌矿供应紧缺压力。
- 矿端：西藏、青海等地区矿山进入停产状态，11月国产锌精矿产量环比下降5.86%。
- 冶炼端：TC持续下降侵蚀利润，四季度冶炼厂亏损扩大，部分冶炼厂减产，12月SMM中国精炼锌产量55.21万吨，环比下降7.24%，同比上升7.20%，同比增速为下半年最低水平。
- 国内锌锭出口累计同比增长437.52%，缓解前期国内供应压力。
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需求方面：
- 三大加工行业开工率基本稳定，短期或因环保限产、假期等因素小幅下降，但整体开工率表现稳健。
- 12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，超过近年来季节性同期水平。
- 下游逢低补库，三大初级加工行业原料库存累库、成品库存去化。
- 现货方面，贸易商多上调现货报价，现货维持升水，下游企业元旦备货基本完成。
- 终端需求未有超预期表现，1-10月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.91%，国内需求强于海外，1-10月中国精炼锌终端累计需求同比增长5.8%。
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库存方面：
- 国内锌锭陆续出口至境外，挤仓风险缓和，本周LME库存继续累库，0-3升贴水低位运行。
- 国内社会库存本周去化明显，截至12月31日，SMM中国七地锌锭周度库存10.61万吨，周环比下降7.50%。
- 两大交易所库存合计周环比小幅去库。
研究结论
- 国产锌精矿步入减产季节，11月国内锌矿产量环比下降，国内锌矿供应偏紧，锌矿TC维持低位。
- LME锌价重心下移，沪伦比值修复，锌矿进口窗口开启，或缓解国内短期供应压力，TC下方空间有限。
- 冶炼端因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，12月精炼锌产量环比下降，同比增速为下半年最低水平，精炼锌供应压力缓释。
- 需求端锌价重心下移后，下游逢低补库，开工率表现较好，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化，初级行业PMI超季节性偏强运行。
- 库存方面，国内社会库存持续去化，海外库存偏低，支撑锌价。
- 有色金属板块整体在宏观风险偏好改善背景下表现较强，亦提振锌价。
展望
- 下方支撑来源于国内锌矿趋紧、低锌锭库存，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期，短期价格或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化。
