中观高频景气图谱(2025.10)：上游企稳回升，中游分化修复

中观超额收益追踪及行业库存周期分析

上游资源品

• 整体情况：整体仍处低位运行，内部结构分化。
• 具体表现：
  • 煤炭行业景气度平稳，动力煤价格环比小幅上行。
  • 石油石化板块偏弱，成品油及天然气价格同比降幅扩大。
  • 基础化工承压，PVC、甲醇等化工品价格继续下行。
  • 有色金属相对稳定，铜铝价格小幅上涨。
  • 建筑材料需求偏弱，水泥与玻璃价格同比仍处负区间。

中游制造业

• 新能源链条：表现突出，电力设备环比改善，多晶硅与组件价格止跌回升。
• 机械设备行业：延续修复态势，运输与工程装备需求边际回暖。
• 汽车板块：短期回升但整体仍偏弱，开工率和销量环比改善，仍低于去年同期。
• 纺织服饰：分化明显，原料端价格趋稳但下游订单恢复缓慢。

下游消费行业

• 家电板块：维持稳健，生活电器与厨电销售表现良好。
• 食品饮料：环比回升，农产品价格整体温和上涨。
• 医药生物板块：分化加剧，中药材价格继续下行。
• 社会服务行业：持续复苏，酒店与旅游相关指标环比改善，消费场景活跃度提升。

支撑性服务与金融

• 银行体系：景气度环比改善，流动性回升带动资金面边际宽松。
• 非银金融：保持高位活跃但增速放缓。
• 交通运输：分化，航运与集装箱运价回升而综合运价略有承压。
• 环保板块：延续回暖，空气质量及相关投资指标同步改善。

库存周期观点更新

• 上游：整体处于被动去库存阶段，由去库存转向温和补库。
  • 煤炭、石油和天然气开采业价格降幅收窄，库存同比转正。
  • 黑色金属整体去库，有色金属库存有涨有跌。
  • 化工与非金属原料库存增速放缓，补库节奏趋稳。
• 中游制造业：多数行业进入补库阶段但力度有限。
  • 通用设备、专用设备、电子等库存小幅上升。
  • 铁路、船舶、航空设备补库明显，汽车制造仍在去库中。
  • 资本品修复快于消费制造。
• 下游行业：库存整体小幅增加，处于被动补库阶段。
  • 食品、饮料等库存上升，医药持平。
  • 纺织、家具等轻工行业库存温和增长，终端需求恢复仍弱。
• 公用事业：整体呈结构性补库。
  • 电力、热力、水供应库存保持正增长，燃气库存下降。
  • 价格总体平稳，行业处于由去库向补库过渡阶段。

风险提示

• 海外地缘冲突尚未缓解。
• 美联储降息节奏和幅度的不确定性。
• 市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。