核心观点与关键数据
- 春季躁动关键：春季躁动的形成以一个低点为前提，低点意味着下跌的核心因素发生变化或股价已得到充分消化。
- 本轮回调原因：本轮回调的根本原因在于内需，特别是地产风险的拖累。万科债务展期加剧了地产风险。
- A港股地产链表现：过去一月中，A港股地产链均显著受挫，其中港股恒生地产类回撤幅度更大（-7.1%），主要因其业绩受拖累更显著（港股地产链25H1营收占比31% vs A股28%）。
- 地产基本面数据：10月地产数据下行，二手房价、销售面积、新开工、投资、拿地均出现降幅扩大。M1、M2增速及居民活期存款增速均收缩。社零增速持续下行。
- 地产政策与市场反应：中央经济工作会议明确地产政策方向为“控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房。但市场反应谨慎，地产债价格未显著回升，信心修复和价格企稳需保持耐心。
- 春季躁动启动时间：春季躁动的启动需等待地产风险化解的明确信号，如地产债到期情况及万科展期进程。12月或元旦前启动概率较低，更可能的时间窗口在1月。
春季躁动展望
- 短期配置焦点：双宽延续，短期配置焦点仍在科创板块的领跑，风格偏向科创、强者恒强。关注AI链向端侧应用侧扩展，以及从三倍股里寻找十倍股。
- 五倍黑马股：筛选标准包括利润、盈利指标及华创行业组反馈的质地，关注标的包括胜宏科技、寒武纪、长盛轴承等。
- 地产政策影响：若地产政策出现介入，顺周期及地产链或迎来短期反弹，但这是立足于春季躁动窗口的观察。全年视角下仍关注紧供给顺周期板块及26年下半年的地产消费链。
中央经济工作会议定调
- 政策转向：从超常规逆周期调节转向逆周期+跨周期，意味着经济摆脱强刺激依赖。
- 政策背景：内外压力边际缓解，经济逐步转向依靠内生动力修复，但内需不足等结构性问题仍存，逆周期调节基调延续。
- 市场影响：政策大幅转向或超预期加码可能性降低，博弈政策波段机会减少；政策框架连续稳定，降低市场波动，增强估值体系稳健性。
- 关注重点：扩大内需的进程及反内卷的推进落实。
