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策略周聚焦：躁动未到结束时

2026-02-01 华创证券娱乐而已

核心观点与关键数据

躁动未到结束时刻：1月30日A股大幅回调主因是特朗普拟提名偏谨慎宽松的凯文·沃什任美联储主席，导致全球资产价格回调，黄金、白银、比特币等显著回落，拖累A股有色金属板块大跌7.8%。但市场涨跌接近五五开，显示交投情绪未明显恶化，更似单一因素引发的短期调整。参照历史春季躁动平均持续39日、最大涨幅15.8%的规律，本轮行情已持续31日，涨幅9.8%，后续或仍有一定上行空间。
躁动结束归因：内外因素共振是深度调整的主因。历史上，当国内基本面回落叠加海外流动性收紧或地缘政治冲击时，市场容易出现明显回撤；而单一的政策预期、估值调整或事件扰动则多呈震荡格局。本轮躁动后大幅回撤概率不高，因国内经济仍在修复过程中（1月制造业PMI49.3%受季节性及高基数影响，高技术与装备制造业PMI仍保持在扩张区间），且政策保持宽松（中央经济工作会议明确2026年将实施更积极财政与适度宽松货币政策）。
业绩修复证据清晰：25-26年业绩修复的证据愈发清晰。25年前三季度全A归母净利润同比增长5.3%；截至1月30日，业绩预告预喜率达36.9%，叠加24Q4低基数效应，预计25Q4业绩有望进一步回升。25年工业企业利润同比实现0.6%正增长，利润率趋稳成为关键支撑。26年分析师对全A业绩预期持续上调，自25/11下旬以来，26年业绩上修/下修公司比例由65%升至100%，显示市场对企业盈利修复保持乐观。26年全A/全A（非金融）归母净利润同比乐观12.9%/17.4%、中性7.3%/11.1%。
资金面转向居民存款搬家：26年初以来宽基ETF持续大幅流出（累计净流出10107亿元），短线热钱有所降温；与此同时，公募新发规模持续回升，私募备案规模亦显著放量。因此，当前资金面或将继续呈现从短线热钱转向居民存款搬家的过程。

研究结论

回撤归因：海外流动性预期变化导致金银大跌，带动A股有色板块迎来冲击；从市场涨跌分布和跌停比例来看，目前市场交投情绪未见明显恶化。
历史经验复盘：触发春季躁动结束的因素包括宏微观流动性收紧、基本面下行、地缘政治/突发事件、产业政策收紧，其中国内基本面回落叠加海外流动性收紧或地缘政治对指数冲击较大；目前来看本轮躁动后出现大幅回撤概率不高。
躁动行情或延续：从基本面来看，25-26年业绩修复的证据愈发清晰；从资金面来看，或从短线热钱转向居民存款搬家。
配置方向：春季躁动进入下半场量缩价涨，转向问增长要收益，成长质量因子更强。关注业绩增长预期较强的顺周期/非银/有基本面支撑的科创。具体包括：①顺周期（石化/有色/建材等）关注紧供给的有色/化工/建材/钢铁/机械；②非银（保险）重视短期保费开门红&中期投资收益增厚业绩表现；③有基本面支撑的科创（卫星导航、商业航天、存储器、光模块、电路板等）。