核心观点
- 国内外财政+货币共振，金属价格继续上行。
- 美联储如期降息扩表，国内中央经济工作会议召开，内需预计2026年经济在“十五五”规划下将开启新的增长，当下商品将迎来国内外财政+货币共振期，未来价格有望继续上行。
关键数据和研究结论
基本金属
- 铝：行业高利润，供应端运行产能小幅增加，原料端氧化铝价格继续下跌，需求端消费、电力电子等行业消费韧性十足，国内铝加工龙头企业周度开工率环比下降0.1pct至61.8%，铝锭社库去库1.2万吨。随着“十五五”规划落地，内需预期将有望大幅改善，国内供给弹性小，电解铝板块将迎来布局时机。
- 铜：SMM进口铜精矿指数-43.08美元/干吨，环比-0.22美元/吨。周内CSPT小组再次讨论长单谈判策略，据传Antofagasta与国内冶炼厂长单报价为负数个位数中高位，发改委指导召开磷肥保供稳价会议，铜冶炼副产品硫酸价格上涨势头或将降温，需求端铜价新高下游谨慎采购。
- 锌：伦锌录得3193.5美元/吨，涨95美元/吨，涨幅3.07%。沪锌录得23605元/吨，涨300元/吨，涨幅1.29%。
- 铅：伦铅方面，近期LME铅库存持续走低，但LME0-3贴水却进一步扩大，周中一度扩大至-51.57美元/吨，为14个月以来的新低。沪铅方面，国内基本面表现温和，供需两端暂无突出矛盾。
- 锡：沪锡市场价格在本周呈现高位震荡走势，整体来看，沪锡主力合约价格在31.5万至33万元/吨区间内波动。国内累库趋势和高价对需求的抑制限制了价格进一步上涨的空间。
- 镍：本周镍价整体呈现弱势运行态势。美联储如期宣布降息25个基点，但宏观影响低于镍基本面主导的逻辑，镍价不涨反跌。中央经济工作会议指出明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但对镍价支撑有限。
贵金属
- 金银：COMEX金银主力分别运行在4200-4300和61.5-62.0美元/盎司之间，沪银在14300-14400元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在956元/克附近徘徊。白银海内外库存加速去化，逼仓风险提升，价格持续创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金银价格中枢上移。
能源金属
- 锂电行业：供需双旺，刚果金钴配额即将出口不改短缺格局，看好能源金属表现。
- 锂：供给端锂盐厂产量稳定增长，大型云母矿复产不及预期；需求端储能高速增长态势延续，动力电池需求强劲，带动锂电产业链联动涨价，碳酸锂价格或将偏强运行。
- 钴：海外大厂成为刚果金钴配额出口试点企业，获批发运试点货物，其余企业出口手续办理进展缓慢，刚果金第一批钴原料到港或将在明年三月份。刚果金出口即将启动，不改原料短缺格局。需求端氯化钴、硫酸钴成本支撑刚性，成交重心上移，下游看涨钴价情绪浓厚，同时为保障26Q1生产，积极备货。
- 镍：镍价反弹冶炼厂挺价意愿增强，需求端下游排产走弱，年末部分厂商有去库倾向，采购情绪整体较弱，镍盐价格或偏震荡。
稀土
- 稀土磁材：本周稀土价格整体持续走低, 下游采购需求疲软, 市场交投氛围冷清。
风险提示
重点推荐
- 工业金属：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。
- 能源金属：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。
- 贵金属：西部黄金、中国黄金国际、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。
