有色金属周报：中美关系缓和+美国通胀超预期降温，金属价格共振上行

本周商品价格整体上行。本周(11.13-11.17)上证综指上涨0.51%，沪深300指数下跌0.51%，SW有色指数上涨1.08%，贵金属方面COMEX黄金上涨2.10%，白银上涨6.59%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.23%、3.42%、-0.06%、5.34%、-0.12%、1.69%； 工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.01%、0.71%、89.67%、1.51%、4.19%、4.01%。 工业金属：中美关系缓和，美国通胀超预期降温，国内经济数据向好，铜价上行。核心观点：美国10月CPI同比增3.2%，低于预期的3.3%，中美首脑会晤关系缓和，国内10月社融等数据向好，看好金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报84.37美元/吨，较上周减少0.38美元/吨；需求端，价格攀升抑制新订单节奏，主要精铜杆企业周度开工率环比降3.81pct至74.02%。铝方面，供给端，云南因限电继续减产，截至11月16日，停产产能约94万吨，总停产规模符合预期，SMM预计到11月20日左右主流企业完成停产要求，其他地区电解铝企业持稳运行；需求端，消费淡季来临，下游开工维持弱势，海外需求未有好转迹象，周内电解铝迎来去库，截至11月16日国内铝锭社会库存67.7万吨，周度环比减少1.1万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注神火股份，五矿资源、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：需求维持弱势，锂精矿价格加速下跌。核心观点：需求弱势持续，能源金属供需格局走向过剩，矿价加速下跌，锂冶炼环节盈利或将边际改善。锂方面，供应端，矿端新增产能释放，国内冶炼厂迫于成本压力持续压价，澳洲、非洲锂精矿进口价格明显下降，截至11月16日，SMM锂辉石精矿CIF中值1945美元/吨，周度环比降5.4%；需求端，维持弱势未见好转，锂价下跌趋势下，下游压缩库存周期减少损失，考虑到锂矿定价模式变化，锂价继续下探寻底。钴方面，供给端，电钴、钴盐供应较为充足；需求端，下游维持刚需采购，且对未来需求预期较弱，新增订单下滑，库存压力下，部分企业抛货，钴价承压下跌。镍方面，华飞项目爬坡并逐步到港，原料紧张有所缓解，三元前驱体需求疲软，供需宽松硫酸镍价格小幅下跌。重点推荐：华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：美国通胀超预期回落，加息尾声临近，看好金价布局时机。美国10月季调后CPI同比增3.2%，创7月以来最低增幅，预期增3.7%，前值增3.7%，美国10月PPI同比增1.3%，预期增1.9%，前值增2.2%，美国通胀数据超预期降温，联储12月维持利率不变预期继续走强，尽管美联储降通胀目标坚定，但美国10月份非农就业人数大幅低于预期，且失业率上升明显，美国经济前景或并不乐观，美联储加息尾声较为明确，货币政策拐点渐行渐近，持续看好金价。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（11/13-11/17） 图2：本周跌幅前10只股票（11/13-11/17） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（11.13-11.17）综合来看，宏观方面，美国10月PPI指数录得2020年4月以来最大跌幅，美元指数明显回落，对大宗商品压制有所减弱。国内经济数据表现平稳，中美关系缓和，提振市场情绪。基本面方面，云南地区电解铝企业仍在持续减产，国内运行产能有减少2%以上的预期，但下游消费淡季来临，供应减量的影响延后性明显。短期铝价在消费疲软的基本面压力下，上行驱动力不足。但中长期在消费仍有较强预期及供应端恢复缓慢的情况下，铝价底部支撑稳健。新闻方面：根据SMM统计，10月铝杆供应端新投产能和停减产能并存，整体供应稳定。2023年10月国内铝杆建成产能722.0万吨，较上月增加3.6万吨，新投产能位于内蒙古地区。2023年10月全国铝杆总产量36.1万吨，环比持平。国内10月铝杆开工率为60.0%，9月开工率为60.2%，环比下降0.2%，开工表现未出现明显变化，仍保持旺季水平。目前国内铝杆企业复产及新投产能的落地大部分已经告一段落，受国内铝杆市场竞争加剧、利润微薄影响，SMM预计今年下半年铝杆供应端进一步提升空间已然不大。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年10月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（11.13-11.17）周内铜价节节攀高。基本面“挤仓”风波在沪铜最后交易日月差直线走高后被落实。穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”，美元指数随着美债收益率回落有所走跌。10月CPI数据出炉，同比上涨3.2%远低于前值与预期，令美联储12月加息预期几无，但从目前美联储鹰派态度来看，降息或“为时过早”；美元跌幅被进一步放大，测试104点位关口。预计下周伦铜运行于8100-8400美元/吨，沪铜运行于67000-68500元/吨。换月后高升水态势预计难引起下游买盘动力，下周仓单流出以及进口到货或能缓解供应紧张态势，但需关注沪粤价差，以及实际到货后被消化情况，预计现货升水300-600元/吨。新闻方面：据SMM调研数据显示，本周再生铜杆开工率为45.66%较上周上升2.78个百分点，由于精废价差自上周以来持续上涨，江西一再生铜杆企业重新投料生产，若剔除该家企业数据，本周开工率39.10%，环比下降3.78个百分点。再生铜杆厂表示目前下游电线电缆厂的订单都需要账期，不愿意冒风险接单。再生铜原料处于高价，产品成本与销售价格形成倒挂，再生铜杆厂本周减少再生铜杆生产，转为生产阳极板。供应端，北方地区个别省份的再生铜杆厂表示由于采购不到再生铜，本周减产甚至停炉。再生铜杆成本价格倒挂，有企业改做阳极板或粗铜。 消费端，每年11年至第二年春节前，下游电线电缆行业消费进入淡季，但鉴于目前再生铜杆每日价格对盘面贴水200-400元/吨，再生铜杆贸易商采购意愿尚可，主要执行固定价格定价。展望下周，再生铜原料供应紧张情况不改，将导致再生铜杆厂减产甚至停产规模进一步扩大。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（11.13-11.17）伦锌方面：周初，受美国预期通胀率超预期，叠加美联储官员发言偏鹰，伦锌重心下移触及近期低位；随后俄罗斯铜业旗下VerkhnyUfalei冶炼厂与德国Nordenham锌冶炼厂明年料重启，市场对于远期供应存在预期增长，伦锌维持低位盘整；但是美国10月末季调CPI年率低于预期录得3.2%，10月核心CPI月率低于预期录得0.2%，提振市场对于美联储已完成加息的希望，美元指数下挫，带动伦锌直线拉涨，随后美国10月PPI指数月率低于预期录得-0.5%,再次佐证美国通胀降温，伦锌重心再度攀升，但是美国10月零售销售月率超预期录得-0.1%，纽约联储制造业指数超预期录得9.1，叠加美联储官员鹰声不断，LME库存暴增6.5万吨至13.32万吨，伦锌超预期增长随后回调，周内伦锌重心上移，伦锌截止至本周四15：00，伦锌终收2604美元/吨，周内涨43.5美元/吨，涨幅 1.70%。沪锌方面：周初，SMM七地锌锭库存录增至10.48万吨，沪锌维持低位震荡，随后国内10月末社融规模同比增长9.3%，M2同比增长10.3%，叠加房产新一轮万亿投资或将出台，提振房地产板块信心，市场情绪较为乐观，沪锌重心震荡上移；随后受外盘利好消息提振，沪锌重心迅速上移并跳空高开突破22000元/吨关口压制，随后情绪逐渐恢复冷静叠加锌价高企下下游采买情绪不佳，基本面支撑较弱，沪锌回吐近乎周内全部涨幅；周内沪锌录得倒V走势；沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收21640元/吨，周内跌30元/吨，跌幅 0.14%。新闻方面：产业内，最近海外矿端消息不断，继新星公司小型矿山因成本问题计划停产和OZ矿山发生火灾之后，冶炼厂消息再起，嘉能可计划明年一季度重启年产能16.5万吨的Nordenham锌冶炼厂，同时俄罗斯铜业公司旗下的年产12万吨的VerkhnyUfalei冶炼厂计划2024年三季度投产，虽然这些均为中长期计划，但另矿冶博弈加剧；另外周内LME结束了长达2个月的去库现象，海外交仓导致库存增加65075吨至13.32万吨，表明当前海外锌市场仍处于宽松的状态，亦给供应端施压。国内消费上最近市场关于房地产的城中村改造和保障性住房项目的新一轮万亿投资或将出台的消息不断，消费预期带动下，锌价突破前期高位，但落实到近期的消费来看，整体表现依然偏弱，同时现货表现不佳，社会库存小幅累增。 整体来看，宏观和此前矿山减产带来的乐观情绪消化完毕后，基本面对锌价仍有施压，海外库存压力加大，预计锌价高位向下调整，套利上，内外比价或有修复。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（11.13-11.17）本周伦铅开于2177美元/吨，盘初震荡下行触低2156美元/吨；周中美通胀意外爆冷，市场交易者对美联储加息预期放缓，美元走弱，有色金属普涨；下半周多头入场，再度提振伦铅上行探高至2286美元/吨，截至周五 16:15，伦铅收于2273.5美元/吨，涨幅约3.81%。新闻方面：原生铅方面，冶炼企业生产平稳，同时交割后货源重新流入市场，市场流通货源增加，但出口预期上升，现货铅交割与非交割品牌价差将扩大；再生铅方面，废电瓶价格接连上涨，而冶炼企业因出货困难，再生铅跟涨有限，出货维持大贴水，另冶炼企业利润空间受到挤压，部分企业出现减产意向。铅消费方面，铅蓄电池市场消费不旺，下游企业仅按需采购，对于铅价支持有限。 锡：本周（11.13-11.17）本周沪锡价格在周初大幅上涨后维持高位盘整态势，下游企业多持观望态度采购热情较低，这是由于两周前锡价回落至20.5万元/吨附近已经吸引了下游企业大量采购备库，市场大部分需求得以满足。而本周初价格大幅上涨后，下游企业纷纷持观望态度，采购热情大幅下降，现货市场成交遇冷，据SMM调研了解每日下游企业除刚需采购成交少量锡锭外暂无其他采购计划，贸易企业也反应成交量级少于上周，本周成交情况较为惨淡。周内LME锡库存增加25吨，至7785吨，其中亚洲库存为6505吨，欧洲库存为895吨，美洲库存为385吨。新闻方面：本周国内冶炼企业生产状态相对稳定，整体开工率较上周有小幅上升，云南，江西的冶炼企业近期无检修计划且近期市场中的锡矿供应相对平稳，预计月度生产计划无较大改变，不过废料供应仍相对偏紧，部分废锡回收企业表示较难回收到充足的废料进行加工，无法保持较高开工率，再生锡产品供应较少。本周沪锡价格在周初迅速拉升后维持在相对高位，下游企业多持观望态度采购热情较低，多为刚需采购，现货市场成交较为冷清，本周锡锭社会库存累库593吨。在前周锡价回落至较低位置时，多数下游企业存在采购及备库