有色金属周报：国内外宏观共振，看好金属价格上行

本周（9/23-9/27）上证综指上涨12.81%，沪深300指数上涨15.70%，SW有色指数上涨12.91%，贵金属COMEX黄金上涨1.27%，COMEX白银上涨1.33%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+5.91%、+5.14%、+7.25%、+3.40%、+3.43%、+2.12%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.68%、-0.27%、-1.13%、-1.46%、+4.97%、-1.86%。 工业金属：美联储降息，国内央行释放重大利好，后续财政政策值得期待，看好工业金属价格上行。核心观点：美国9月如期降息，国内央行释放降息、下调存款准备金率、降低存量房贷利率等重大利好信号，同时后续财政政策也值得期待，看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周进口铜矿TC均价小幅上涨1.79美元/吨至6.47美元/吨，CSPT小组敲定2024年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅；需求端，本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得84.92%，环比上升5.60pct，主要系节前库需求以及下游刚需提货支撑，但是铜价冲高也导致新订单略微下滑。铝方面，供应端，本周国内电解铝运行产能维持增长，电解铝复产规模达25.5万吨左右，预计均在11月底达产；需求端，本周国内铝下游开工整体持稳向好，国内主流工业材排产能到10月底，板带箔版块订单也有所好转。节前下游备货刚需驱动，周内国内铝社会库存去库较好。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：节前备库需求提振采买情绪，需求仍偏弱势预计锂价或将震荡运行。核心观点：节前备货需求略微提升采买意愿，但整体需求仍偏弱未体现出“金九银十”效应，供给过剩格局下价格短期或偏震荡。锂方面，受益于下游材料厂国庆节前备库需求，叠加部分下游材料厂受到不同程度客供量级减少影响，下游整体采买需求情绪较为乐观，预计锂价或将呈现区间震荡。钴方面，目前社会库存较高，整体供给充足，下游三元前驱体企业主要执行长单采购，月末部分刚需采购量使得成交小幅回暖，但整体仍供大于求，预计钴价仍偏弱运行。镍方面，多数前驱体企业下游需求平淡，对国庆期间乃至10月的备货情绪不浓，市场询价及成交活跃度较低，但考虑成本支撑镍价下行空间有限，或将震荡运行。重点推荐：中矿资源、藏格矿业、永兴材料、华友钴业。 贵金属：国内外货币宽松政策共振，支撑金价持续上行。美国9月Markit制造业PMI初值47，低于预期的48.6，连续第三个月萎缩并创下15个月以来新低。美国8月核心PCE物价指数同比升2.7%，环比升0.1%，环比升幅创5月来新低，凸显出美国经济正在降温，美联储持续降息预期提升。国内央行宣布将下调存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点。国内外双双开展宽松货币政策支撑黄金长期配置价值继续凸显。从中长期看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金、万国黄金集团，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（9/23-9/27） 图2：期间涨幅后10只股票（9/23-9/27） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（9/23-9/27）宏观面上，即美联储降息以来，国内央行宣布四项重大货币政策，包括降息、下调存款准备金率、降低存量房贷利率，表明了政府认识到了支持经济增长的紧迫性，宏观内外形成利好共振。基本面上，国内电解铝市场供应端小幅抬升，临近国庆长假，考虑到下游生产假期的安排，国内下游消费有阶段性走弱的预期，节后国内铝社会库存或呈现小幅累库状态，但从中长期的下游排产来看，10月份消费仍处于行业旺季，需求维稳为主。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年9月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（9/23-9/27），宏观经济方面，美国制造业连续第三个月萎缩并创下15个月以来新低。虽然综合PMI仍维持在扩张区间，但整体经济增长呈现出放缓趋势。美联储内部关于后续降息路径判断出现部分分歧，据CME fedwatch工具显示交易员对下次降息25/50BP押注概率均接近50%。中国方面，美元降息后货币政策宽松空间扩大，本周中国央行发布重大利好，在近期降准降息的基础上下调存量房贷利率，稳定居民部门杠杆率稳定的同时缓解消费疲软压力，同时通过利率市场化与新增货币政策工具调控优化政府部门与金融杠杆结构。除此之外，本周中共中央政治局会议也在财政政策上释放利好信号。受此影响周内上证指数大幅上涨重回3000点大关。周内期铜受宏观情绪推动一路上扬。伦铜自9381.5美元/吨一路高歌，周尾短线突破10000美元/吨大关；沪铜自75130元/吨起冲高上破79000元/吨。基本面方面，本周铜精矿现货供需紧张短暂缓解，CSPT小组将第四季度铜精矿现货采购指导价定于35美元/吨及3.5美分/磅，现货TC小幅回升。受铜价大幅上涨影响，10月中上旬到港货源对应进口窗口关闭，海外进口商关注点多集中于节后，美金铜市场表现冷清。内贸方面，国庆节备库需求持续推动国内去库，但在铜价冲高对新增需求造成阻力，现货升水冲高回落。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（万吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（9/23-9/27），伦锌方面：周初，伦锌延续上周跌势小幅探得周内低位；随后市场仍旧在不断消化美联储大幅降息事宜，同时美国9月谘商会消费者信心指数意外大幅下降6.9点至98.7，低于预期并创三年来最大跌幅，而我国又推出了一系列新政策“组合拳”，中国作为全球金属消费大国，消费潜力巨大，整体提振宏观情绪，不断带动拉升伦锌冲高上行；接着美国8月新屋销售总数年化71.6万户，超出预期，但与此同时市场仍旧在持续消化我国一系列利好政策，伦锌维持震荡态势。本周伦锌涨势明显，截至本周四15：00，伦锌录得3025.5美元/吨，周内涨158.5美元/吨，涨幅5.53%。沪锌方面：周初，受外盘拖累沪锌探得周内低位；随后央行宣布降准、降息、降存量房贷利率等一系列举措，宏观面回暖，有力提振市场情绪，沪锌受到拉涨一路上行至24500元/吨上方；接着在基本面方面企业于节前补库，使得社会库存录减明显，同时我国矿端供应仍旧偏紧，锌矿的加工费仍处低位，叠加下游需求仍旧无明显亮点，但受宏观积极情绪提振，沪锌维持震荡态势。本周沪锌重心大幅拉升，截至本周四15：00，沪锌录得24710元/吨，周内涨700元/吨，涨幅2.92%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（9/23-9/27）,伦铅方面，受中国经济刺激政策利好，伦铅刷新2个月的新高。 从库存变化看，在上周LME铅库存大幅累库后，现已转为去库趋势。LME铅0-3贴水虽较上周扩大，但相较于当周伦铅的涨幅，LME铅0-3贴水扩大表现合理。下周，宏观情绪释放殆尽后，铅价或回归基本面，预计伦铅运行于2045-2175美元/吨。国内沪铅方面，由于国庆假期，沪铅仅一个交易日，我们需要更多关注假期后的市场变化。据调研，国庆假期期间，下游企业多计划放假，而铅冶炼企业则基本正常生产，节后铅市场累库风险偏高。在宏观利好情绪宣泄后，铅价运行需要更注重政策转化的实际消费。预计节后沪铅主力合约将运行16500-17250元/吨。 锡：本周（9/23-9/27），宏观层面，9月26日，中共中央政治局召开会议，分析当前经济形势，部署下一步经济工作。在宏观政策方面，会议强调需要加大财政和货币政策的逆周期调节力度，包括降低存款准备金率和实施有效的降息政策。面对消费增长压力，会议提出要将促消费与惠民生结合，促进中低收入群体增收，优化消费结构。对于外资波动，会议强调要加大吸引和稳定外资的力度，并加快推进制造业领域的外资准入改革。国内供需方面，国内锡矿供应问题日益严重。根据SMM近期在云南地区的实地走访，部分冶炼企业需要提前支付下月的锡矿款，以确保供应。部分选厂已开始使用尾矿进行生产，部分选厂在年末可能面临无矿可选的状况。缅甸佤邦的矿石禁运导致供应缺口逐步影响选厂和冶炼企业，且短期内没有复工复产的预期。 镍：本周（9/23-9/27），宏观方面，国内传出正在考虑向大型国有银行注资1万亿元人民币的资本，或将通过特别国债的的发行实现，这一消息的传出被认为是政策面或将利好提振房地产行业。受此影响，镍价震荡上行。基本面来看，临近9月下旬，印尼内贸红土镍矿RKAB配额批复新进展的故事并未如期兑现，致使基本面成本支撑仍存。后续如若RKAB配额兑现于下月，是否能实现超预期放量或将致使盘面再次交易这一基本面供应边际宽松情绪。另一方面，新能源端硫酸镍尽管价格出现小幅反弹，但主因并未匹配下游需求向好的可能，更多偏向部分企业刚需补库，市场后续对需求预期并未持明显乐观态度。 短期来看，尽管政策面存在一定利好情绪，但基本面仍持续性走弱。在此背景下，预计下周沪镍运行区间125000-130000元/吨。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3.贵金属、小金属 2.4贵金属 金银：本周（9/23-9/27）金银价格均涨。截至9月26日，国内99.95%黄金592.10元/克，较上周同期上涨1.63%，上海现货1#白银7800元/千克，较上周同期价格上涨7.36%。美联储降息50基点抢跑市场预期余温未消之际，又逢9月美国PMI制造业、消费者信心指数数据低于预期加持，中国央行降息降准提振投资市场乐观情绪，多重利好推助下金银价格受推大涨。整体来看，美国经济韧性仍存衰退风险较低，本轮降息以预防为主。但全球主要经济体经济增长动能普遍偏弱，基于经济基本面不会衰退的考虑，其余央行跟随降息决策以达到对经济的修复作用。在整体或进入降息周期背景下，黄金的长期配置价值有望继续凸显。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图32：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图33：美国国债收益率（%） 图34：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图35：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图36：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 2.5能源金属 2.5.1钴