有色金属周报：联储鸽声嘹亮，金属价格迎来共振上行

本周商品价格普遍上涨。本周(10.30-11.03)上证综指上涨0.43%，沪深300指数上涨0.61%，SW有色指数下跌0.62%，贵金属方面COMEX黄金下跌0.81%，白银上涨0.41%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.39%、0.96%、2.01%、3.30%、-0.82%、-2.11%；主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.09%、0.00%、2.68%、3.31%、-8.20%、4.87%。 工业金属：美联储确定暂停加息，国内政策积极有望带动金属价格上行。核心观点：美联储11月确定暂停加息，10月非农就业数据低于预期，美元和美债收益率回落。同时国内中央金融工作会议召开释放积极信号，叠加此前万亿特别国债发行，国内需求有望稳步复苏，带动工业金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报85.03美元/吨，较上期减少0.26美元/吨；需求端，下游消费持续降温，本周主要精铜杆企业周度开工率环比下滑13.13pct至74.03%。铝方面，供给端，云南四家电解铝企业合计减产总年化产能约为115万吨，内蒙古白音华一期剩余20万吨电解铝项目已于近日通电启槽，SMM预计到11月底国内电解铝运行产能回落至4190万吨附近；需求端，本周国内铝下游消费依旧表现平淡，建筑型材和铝板带箔订单不足，下游企业开工转弱。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注神火股份，五矿资源、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：需求偏弱局面难改，价格继续承压。核心观点：供需格局依旧弱势，需求端采买意愿不高，锂盐价格继续承压。锂方面，供应端，部分碳酸锂产线从检修中恢复，排产、开工率上行，碳酸锂供应有所增量，盐湖拍卖价格低于预期；需求端，下游采买意愿依旧偏弱，终端需求依旧低迷，预计锂价继续承压。 钴方面，供给端，产量维持正常，供给较为充足；需求端，除部分交储外，其他下游维持刚需补库为主，预计后续价格略微承压。镍方面，需求侧前驱体订单较弱，下游以刚需采购为主，原料价格仍处较高水平，成本端支撑仍存，预计价格下行空间有限。重点推荐：华友钴业、永兴材料，关注中矿资源。 贵金属：加息结束预期叠加避险需求，金价有望上行。美联储11月确定暂停加息，将基准利率维持在5.25%~5.5%。美国10月非农就业人数增加15万人，大幅低于预期，美国10月失业率为3.9%，创2022年1月以来最高水平。 加息周期结束升温，巴以局势依旧严峻提升避险需求，我们判断金价有望上行，布局时点来临。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（10/30-11/03） 图2：本周跌幅前10只股票（10/30-11/03） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（10.30-11.03）综合来看，海外宏观方面仍存在较大不确定性，美国经济数据显示美国经济有韧性，美元指数高位震荡，压制大宗商品。国内方面政策力度不减，增发一万亿地方国债，提振经济市场。基本面方面，近期部分铝棒厂出现减产，行业铸锭量环比增长，云南减产预期仍待验证，国内电解铝短期供应端维持高位为主，进口铝锭现货仍有小幅盈利，市场进口货源不减。下游消费淡旺季切换，铝锭社会库存去库不畅，库存仍处于半年以来的高位水，短期铝价或维持震荡行情为主。新闻方面：2023年11月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.7万吨，较本周一库存增加0.4万吨，较上周四库存增加3.4万吨，较去年历史同期的58.0万吨已高出7.7万吨之多。目前国内铝锭社会库存已处于近半年的高位，且进入年底传统淡季后，库存压力不容忽视。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年10月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（10.30-11.03）LME铜库存连续去库，周四减少3575吨创今年6月以来最大降幅，伦铜上测高位势头强于沪铜;沪铜对LME3月比值从8.3上方回落周五将公布美国非农就业数据，市场预期10月就业将较9月放缓，周内美元多次险些失守106关口，若非农数据如预期降温，美元难回到前期高位。预计下周伦铜将运行于8100-8250美元/吨，沪铜将运行于67000-68000元/吨。下周现货市场预计仍有进口铜持续流入，叠加铜价回升对精铜消费有所抑制，预计现货升水50-200元/吨。新闻方面：上周五美国10月PCE数据公布后，美元指数与美债并无明显波动，本周三“小非农”数据低于预期，美国薪资增速放缓至两年来最低，市场对美国11月暂停加息预期也已转为确定，但解读鲍威尔发言内容，12月是否继续暂停加息尚不明确。周内美元冲高回落但整体呈现看空情绪，故对期铜上方施压减轻。德国10月CPI录得0%，低于前值和预期，欧元区10月通胀率降至近两年最低水平，多项数据正在逐步验证市场对欧央行或将结束加息之路的预期;周中欧元兑美元回落，美国经济除去“小非农”不近人意，其余经济数据依旧偏强令欧元上行存在阻力。中国市场，10月中国制造业与财新PMI均低于预期，尤其制造业PMI落至荣枯线下方，除去季节因素外，中国经济恢复动能仍需加强，但经济数据波动属正常区间，期铜虽有回吐涨幅但整体重心依旧位于5日均线上方。中央金融工作会议召开，指出后续金融工作任务，加强金融监管与防范金融风险需放在重点工作，稳慎扎实推进人民币国际化等;中央干预金融活动，给市场释放诸多重要信号，A股重回3000点后站稳，期铜整体呈现上行态势。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（10.30-11.03）伦锌方面：周初，美国9月核心PCE物价指数创2021年5月以来新低录得了.7%，加强了市场对于美联储暂停加息的预期，支撑伦锌维持震荡运行；但原油大跌叠加达拉斯联储商业活动指数低于预期录得-19.2，拖累伦锌走势震荡下移；LME库存在连续去库背景下录增，且欧元区第三季度GDP不及预期录得0.1%，受数据带动下美元指数迅速走高，伦锌上方压力增强，重心下移触及低位；但随后Nyrstar宣布，位于美国的两座锌矿山宣布停产，带动伦锌直线拉涨，叠加美联储FOMC决议表示美联储暂停加息决议落地，且美国10月“小非农”数据不及预期，多头资金给予伦锌底部支撑，伦锌维持高位运行，周内伦锌先抑后扬，录得V字走势，伦锌截止至本周四15：30，伦锌终收2511.5美元/吨，周内涨45.5美元/吨，涨幅1.85%。沪锌方面：：周初，市场多头情绪仍旧高涨，沪锌走势维持震荡运行，然SMM社会库存录增至9.90万吨，叠加京津冀地区环保力度较强，下游成交情况不佳，基本面支撑减弱，沪锌震荡下移；随后中国10月官方制造业PM低于预期录得49.5，回落至荣枯线之下，市场信心受挫，沪锌再度承压；随后受外盘利好消息提振，沪锌跳空高开并维持高位运行，周内沪锌走势先抑后扬；沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收21530元/吨，周内涨450元/吨，涨幅2.13 %。新闻方面：周内突发的主要事件是Nyrstar公司因金属价格下跌和生产成本上升，计划将于11月30日关闭位于田纳西州的锌矿MiddleTennessee，该矿山其年产量为4~5万金属吨，受此影响市场情绪大为提振，多头增仓涌入，内外盘面共振拉涨。但Nyrstar旗下的年产能10万吨的冶炼厂Clarksville，将维持正常生产。单纯从基本面来看，此次预计减产的矿山产量占全球的锌精矿产量不足1%，占比相对较少，且冶炼厂生产尚不受影响，但小型矿山生产成本上移的问题再次显现，市场担忧会有进一步减产的可能，锌价拉涨至前期压力位21500元/吨上方，从目前锌价的上涨动能和基本面精炼锌供应增量的格局来看，资金继续推动的动能不足，仍需要进一步多头信息刺激，在没进一步指引前，预计锌价将延续高位震荡，关注多头资金动态。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（10.30-11.03）本周伦铅开于2105美元/吨，盘初小幅上行，周中因美元指数走强叠加LME库存陡增承压走弱，LME跳水探低至2075.5元/吨;下半周因美联储如期暂停加息，美元走弱，LME压力释放震荡上行，走出V型反弹，探高至2138美元/吨，截至周五15:50，伦铅收于2134美元/吨，涨幅约1.86%。新闻方面：加工费方面，受进口矿加工费偏低、货源不足及冶炼厂冬储集中备库等影响，北方地区部分矿山和贸易商仍有下调锌加工费的同时下调铅精矿加工费的意向，部分冶炼厂为保证原料供应小幅跟跌。11月铅精矿供不应求，据调研，11月Pb50国产TC(月)报价800-1000元/吨，刷出历史新低。多家冶炼厂表示原料备库压力增大，但仍对四季度完成精炼铅生产计划保持乐观预期。 四季度进口铅精矿TC报价偶有出现30美元/吨或更低的价格，但贸易商普遍表示进口铅精矿现货供应稀少价格昂贵，因此成交困难，铅精矿港口到货多为冶炼厂长单到港。 锡：本周（10.30-11.03）市场回顾：本周沪锡价格剧烈波动，周二时期沪锡价格一度下探至21万元/屯附近的位置，下游企业采购情绪有所抬升，但由于上周五锡价回落至21万元/吨附近已经吸引下游企业进行大量采购已消耗部分需求，故下游焊料企业在周二锡价再度下探时期并未吸引到下游焊料企业进行同等幅度的采购量级；10月下旬开始缅甸佤邦选矿厂选出成品锡矿后，国内从缅甸佤邦进口锡矿逐渐到国内；而市场也在博弈缅甸佤邦锡矿抛储事件，导致锡价再度下探至20.4万元/屯的低位。但锡价回落引导下游焊料企业进行大量的采购备库，上游冶炼企业挺价很少出货，锡锭现货市场的流动货源逐渐趋紧，且随后缅甸佤邦抛储锡矿被证伪，叠加后续国内的锡矿供应紧缺预期仍强下半周锡价探底后逐渐回升。新闻方面：自缅甸佤邦停采锡矿后，国内锡矿市场的供应量级逐渐收紧，虽然调研了解到10月份仍有约9200毛吨锡矿从缅甸佤邦进口至国内市场，但仍低于2020年以来约12000吨的单月进口量级，且预估春节前缅甸锡矿重开的可能性不大，预计随着时间的延续，后续国内锡矿市场供应仍存紧缺预期。近期云南某家冶炼企业表示其从10月份下旬之后的锡矿采购量级开始减少，若11月份无法采购补充其锡矿库存则将于11月份进行小幅减产，不过云南多数其他冶炼企业反馈目前锡矿库存能保证于11月份稳定生产，但后续锡矿的采购受到影响，则需要采取减量生产措施应对。 镍：本周（10.30-11.03）宏观方面，本周四晚美国联邦储备委员会宣布将利率维持在当前5.25%—5.50%的区间不变。当晚美联储主席鲍威尔表示当前通胀仍未达到目标值的2%，美联储重视的个人消费支出物价指数9月同比涨幅达3.4%，远高于2%，美联储当前仍未进入降息通道。此外，本周国家安全部官微发文提到需警惕“看空者”“做空者”“唱空者”“掏空者”。受宏观情绪利好影响，