有色金属周报：国内外经济复苏共振，看好商品价格上行

本周（4.1-4.5）上证综指上涨0.92%，沪深300指数上涨0.86%，SW有色指数上涨6.57%，贵金属方面COMEX黄金上涨4.18%，COMEX白银上涨9.96%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动4.97%、5.37%、7.59%、3.60%、6.52%、4.17%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、 镍、锡分别变动-3.43%、2.71%、-3.94%、0.30%、0.59%、-4.49%。 工业金属：国内外PMI超预期显示国内经济复苏强劲势头，商品价格持续上行。 核心观点：美国3月非农新增就业超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅；中国3月制造业PMI录得50.86%，6个月来首次重返扩张区间，国内经济复苏势头强劲，国内宏观情绪形成强劲利好支撑，商品价格上行。铜方面，供应端，受海外复活节及国内清明节假期影响，铜精矿现货成交较为冷清；需求端，本周SMM铜线缆企业开工率环比提升2.15pct至75.22%，主要由于部分订单回暖叠加节前备货需求，同时铜价上涨也催生买涨情绪。铝方面，供给端，本周国内电解铝运行产能小幅增加，SMM测算约4214万吨，较3月初增长15万吨，主因云南地区复产企业产能有所提升，截止目前云南总启槽产能约20万吨左右，预计四月底第一批复产基本达成；需求端，国内铝下游消费持稳为主，铝价高位运行致部分铝材加工企业新增订单略微下降，另外假期部分小型企业放假叠加下游节前备库带动库存小幅下降。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：供给扰动仍未消除，弱采购需求下短期价格或维持横盘震荡。核心观点：江西环保因素扰动仍未消除，供应整体偏紧；下游企业延续刚需采买策略，需求仍较弱，短期价格或维持横盘震荡。锂方面，江西宜春地区的中小型锂盐企业仍受到环保和锂云母精矿供应紧缺等因素影响，其短期内恢复生产的节奏仍存压力，正极等下游企业目前仍延续刚需采买策略，预计后续价格或维持横盘震荡。钴方面，供给端，电钴开工率相对稳定，冶炼厂库存较少，整体供给略显偏紧，刚果金战乱扰动催生些许挺价意愿；需求端，下游需求仍较弱，且对于钴盐高价接受意愿有限，预计钴价暂稳运行。镍方面，供给端，印尼镍矿配额审批不及预期，镍矿供给仍偏紧，需求端，下游对高价硫酸镍接受度逐步降低，由于某头部企业放量部分硫酸镍，硫酸镍价格或有下行压力。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：美联储就业数据超预期降低降息预期，但黄金价格依旧坚挺上行。美国3月ISM制造业PMI和非农新增就业人数超市场预期，显示出美国经济韧性，美国经济数据超预期表现降低美联储6月降息预期，但黄金价格依旧坚挺上行，我们认为短期地缘紧张局势催生避险需求，中长期来看全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，央行购金持续增加，继续坚定看好未来金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，金银比修复+PMI上行将共振，白银价格弹性空间大。重点推荐：银泰黄金、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注盛达资源、兴业银锡、中国黄金国际、万国国际矿业。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（4/1-4/3） 图2：期间涨幅后10只股票（4/1-4/3） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（4.1-4.5），宏观方面中美先后公布的3月份制造业PMI，指数均重回扩张区间，且国内“以旧换新”、“房产帮扶”等利好政策加持，市场对后续金属需求有较强恢复预期，利好铝价。基本面方面，国内铝供应缓慢抬升，但进口窗口持续关闭，减少了海外铝锭流入的冲击，新能源汽车及光伏方面的需求预期提振铝消费预期，铝社会库存也呈现去库状态，基本面上虽然无特别大的驱动力，但配合宏观的利好，短期铝价或整体呈现偏强为主,预计节后沪铝主力偏强震荡于19,550-20,480元/吨，伦铝节假日及节后或震荡运行于2,300-2,420美元/吨，需要关注节假日美国三月份非农数据对宏观情绪的影响以及节后国内铝库存变动情况。新闻方面：据SMM最新统计，2024年4月3日，SMM统计电解铝锭社会总库存84.7万吨，国内可流通电解铝库存72.1万吨，环比上周四下降1.8万吨，在去库拐点出现后已去库2.4万吨。其中，巩义地区库存表现在三地间表现仍最为亮眼，主因出库表现良好，且到货量有所减少，环比上周四去库1.9万吨；上海地区在进口窗口关闭后，同样延续加速去库的势头，环比上周四去库0.7万吨。换言之，巩义和上海地区强势的去库表现，是本周国内铝锭成功延续去库的两大关键因素。然而SMM认为，近期在高位铝价下，因国内的电解铝企业仍有一定的厂内库存，周末集中到货的情况偶有出现，以无锡地区为例，当前库存已达29.1万吨，环比上周四累库1.4万吨。SMM预计，在铝锭去库拐点初步出现后，四月初国内铝锭库存表现短期内或稍有反复，但预计整体仍会呈现稳中小降的走势。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年3月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（4.1-4.5），美元指数再度冲高，但并未影响铜价重心再次走高。周一，伦铜休盘，沪铜受到国内宏观数据利好再度走高，且上半周均延续上涨行情，沪铜重新脚踩5日均线，突破74000元/吨；周二伦铜回归后直冲9000美元/吨上方，高位突破9050美元/吨，伦铜下方5日与10日均线黏合。美国市场，美国2月工厂订单环比增长1.4%，为2023年11月以来新高；2月JOLTs职位空缺则增加875.6万人，为2023年10月以来最小增幅；制造业以及就业强劲数据令市场期盼降息人士不安，美联储也再放“鹰”词，美元走高至105对其他风险资产施压。周内欧元兑美元被压至5日均线下方，欧元区3月制造业PMI终值录得46.1，虽高于市场预期45.7但已经创下三个月新低，并持续处于收缩区间。展望下周，多国公布利率决议，美国CPI、PPI数据相继出台，预计宏观面情绪将进一步放大。下周伦铜预计运行于8900-9100美元/吨，沪铜将运行于72500-74500元/吨。现货市场在清明假期节后，考虑资金成本现货升水或高报，但实际成交难以跟随，预计贴水50-升水30元/吨。库存方面，据SMM调研了解本周三（4月03日）国内保税区铜库存环比（3月28日)增长0.4万吨至6.38万吨。其中上海保税库环比增长0.42万吨至6.03万吨；广东保税环比下降0.02万吨至0.35万吨。本周有限的交易日内，进口比价表现依旧疲弱，对沪铜现货基本亏损在350-400元/吨附近，仓单市场成交清淡，出库量不佳。进入4月，前期国内炼厂出口货源仍继续发往保税库中，短期比价难有起色的态势下，保税库存仍将继续累库，但幅度将逐渐放缓。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（4.1-4.5），伦锌方面：周初，恰逢复活节假期，伦锌休市一天；随后美国2月工厂订单月率公布录得1.4%高于预期，为2023年11月以来新高，美元指数下跌，伦锌上方压力减弱；叠加美国2月JOLTs职位空缺数据高于预期录得875.6万个，宏观氛围转暖，伦锌重心上升；接着美联储鹰派官员鸽派发言认同降息三次观点，市场信心有所恢复，伦锌继续上行。截止本周三15:00，伦锌终收2501.5美元/吨，周内涨64.5美元/吨，涨幅2.65%。沪锌方面：周初，锌精矿加工费再次下跌，冶炼厂成本支撑较强提振沪锌走势，重心微升；随后中国3月财新制造业PMI指数录得51.1，连续站稳荣枯线之上，经济数据表现强劲，宏观情绪支撑沪锌继续上行；然锌价上涨抑制消费，SMM国内锌锭社库去库进程缓慢，预计沪锌上行空间有限。周内沪锌录得三连阳，截止本周三15:00，沪锌终收21270元/吨，周内涨325元/吨，涨幅1.55%。新闻方面：据SMM调研，截至本周三（4月3日），SMM七地锌锭库存总量为19.95万吨，较3月28日增加0.02万吨，较4月1日降低0.83万吨，国内库存录减。 周内上海库存录减，主因临近清明节，下游备库采买提货，整体库存录减；广东地区库存录减，主因周内广东到货较少，叠加下游清明正常备库，整体库存降低；天津地区库存录减明显，周内天津正常到货，前期点价下游为清明节备库积极提货，整体库存降低。整体来看，原三地库存减少0.83万吨，七地库存减少0.83万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（4.1-4.5）伦铅因复活节假期，周一休市，周二开盘后伦铅围绕日均线附近震荡，期间摸高2054.5美元/吨，随后因空头增仓，伦铅震荡下行探低至2011美元/吨，截至周三15：00，终收于2024美元/吨，涨幅0.15%。本周沪铅主力2405合约开于16740元/吨，开盘后多头减仓，沪铅震荡下行，上半周探低16380元/吨，周中围绕16435元/吨一线震荡，终收于16460元/吨，涨幅0.12%。因清明节假期，周三晚上不进行夜盘交易，周四至周日休市。现货市场上，本周SMM1#铅价运行于16175-16425元/吨。清明节前，随着下游消费逐渐转淡，铅价高位承压。受原生铅冶炼厂检修预期影响，市场流通货源并不充裕，多家冶炼厂报价坚挺，贸易市场江浙沪地区仓单报价升水下滑至0-100元/吨。再生精铅方面，周初持货商主流价格对SMM1#铅均价贴水275-100元/吨，但随着铅价走弱，持货商主流价格对SMM1#铅均价贴水150-75元/吨出厂，下游企业观望慎采，成交逐渐转淡。本周河南地区原生铅冶炼厂如期检修，云南地区冶炼厂检修与恢复并存，湖南地区某3月检修的两家冶炼厂粗铅恢复，清明节后电解铅或将逐渐恢复，本周电解铅综合开工率将出现小幅下滑。再生铅大部分炼厂生产正常，安徽某大型再生铅炼厂预计4月底检修，河北某大型炼厂预计4月底大炉点火；河南、江苏、内蒙古地区开工率本周预计变动不大，再生铅四省周度开工率基本持平上周。新闻方面：据SMM调研了解，3月底铅精矿逐渐入港，但港口库存增幅有限。海外铅企减产对国内进口铅矿供应的影响并未结束，清明节前铅精矿及粗铅加工费仍维持低位，冶炼厂普遍观望。4月河南地区冶炼厂检修或短暂缓解国内铅矿供应紧张的趋势，但中长期来看铅精矿仍是供不应求。 锡：本周（4.1-4.5）锡价整体维持高位横盘，周初锡价自22.5万元/吨附近持续上行至22.8万元/吨，维持窄幅震荡。本周下游企业采买情绪略有提高，但实际采购策略依旧保守，现货市场成交仍以刚需采买为主，下游企业观望态度并无明确改善，多数贸易企业反馈每日成交量多在10-30吨。总体来说本周现货市场成交较为冷清。基本面上，近期云南地区和江西地区冶炼企业多数保持平稳生产，预期4月份两地冶炼企业产量会有小幅提高，或将恢复至年前生产水平。同时近期进口盈利窗口持续关闭，国内进口锡锭量级大幅度下降，现货市场