11月金融数据点评：存款非银化放缓 关注2026Q1大行资负缺口压力

11月金融数据点评

核心观点

• M2-M1剪刀差走阔但处于历史低位，存款非银化阶段性缓解。
• 社融存量增速环比持平，政府债和人民币贷款为主要拖累。
• 人民币贷款：对公票据冲量，居民短贷和中长贷双弱。

关键数据

• M1、M2增速：M1 4.90%（环比-1.30pct），M2 8.00%（环比-0.02pct）。
• 人民币存款同比少增：7600亿元，其中居民和企业存款少增2147亿元，非银存款少增1000亿元，财政存款少增1200亿元，“其他项”少增2553亿元。
• 社融新增：2.49万亿元，同比多增1597亿元，存量增速8.5%（环比持平）。
  • 贷款：人民币贷款新增4053亿元，同比少增1163亿元。
  • 表外三项：信托贷款同比多增753亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增580亿元。
  • 直接融资：政府债同比少增1048亿元（高基数影响），企业债同比多增1788亿元（部分提前偿还贷款）。
• 人民币贷款（金融数据口径）：新增3900亿元，同比少增1900亿元。
  • 企业：总量修复，票据融资同比多增2119亿元，中长贷新增1700亿元，短贷环比增加2900亿元。
  • 居民：贷款同比少增4763亿元，中长贷减少2158亿元，短贷新增100亿元。

研究结论

• 存款“其他项”减少是银行补充一般性存款的主动操作，存款非银化阶段性缓解。
• 社融主要受政府债和人民币贷款拖累，对公票据融资明显。
• 居民贷款双弱，政策对居民信用的提振效果待观察。
• 预计2026年银行贷款投放节奏靠前，Q1占比或超60%，降准或于近期落地。
• 投资建议：
  • 底仓配置：农业银行、工商银行。
  • 核心配置：招商银行、兴业银行，推荐中信银行。
  • 弹性配置：江苏银行、重庆银行、渝农商行。
• 风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。