2025年初大行存贷匹配性不佳，导致资金面偏紧，核心问题在于存贷匹配程度差，增量存贷比上行。
资产端：2025年大行信贷“开门红”力度大，投放节奏前置，同时政府债发行上量，债券配置力度强。
负债端：1月大行对公一般性存款和非银存款显著收缩，单位存款减少3933亿元，非银存款减少1.04万亿元。自2024年非银存款自律新规发布后，大行在2024年12月和2025年1月非银存款累计减少4.48万亿元。大行存款报价无相对优势，存款向中小行转移，导致增量存贷比上行（1月四大行增量存贷比为1.36，远高于上年同期的0.69），理论上1月四大行存款端出现约6000亿元负债缺口。
为应对资负缺口，大行大幅压降资金融出规模，买入返售规模当月负增2.10万亿元，同比负增2.09万亿元。1月日均融出资金规模在2万亿元左右，远低于2024年的4万亿元。同时，卖出回购新增规模为1.56万亿元，同比多增1.40万亿元。
中小型银行存款增长较为稳定，1月单位活期存款同比少增，转化为个人活期存款。同业存款监管政策对中小型银行的影响在1月开始显现，非银存款流失2800亿元左右，同比多减6000亿元。
银行体系潜在资负缺口测算：
- 信贷收支表口径：用存款-（贷款+配债）衡量剩余市场流动性缺口。
- 贷款：2月新增信贷同比略少增，或为6000亿元左右。
- 存放央行：大型银行平均法定存款准备金率为8.5%，按此比例新增缴准。
- 配债：假设大行承接新发行政府债的60%，配债资金需求9000亿元。
- 存款：2月各项存款增量1.4万亿元，对应存款增速恢复至4.5%。
- 市场化资金来源：假设OMO到期等量续作，MLF有5000亿元到期，同业存单到期约5000亿元。
- 测算结果：当大行2月存款增速修复至4.5%时，对应的市场化资金缺口约为1.1万亿元。
- 银行间资金供需缺口：假设超储率维持1%以上，理论需要的流动性补充。
- 1月超储率约为0.93%，较上月下降0.17pct。
- 根据五因素模型，若不考虑财政支出和央行其他投放，2月超储率静态测算将降至0.52%，若恢复至1%底线，需补充流动性约1.3万亿元。
投资建议：
- 坚守高股息银行策略上佳，推荐中信银行，受益标的有农业银行、北京银行、沪农商行等。
- 布局区域信用弹性更好的银行，推荐苏州银行，受益标的有江苏银行、成都银行、宁波银行等。
- 零售财富客群基础好的银行：招商银行。
- 负债成本下行更快的银行：渝农商行。
风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。
