上市保险公司11月保费收入数据点评：短期关注疫情对开门红拖累，不改长期资负企稳趋势

11月寿险总保费同比延续分化趋势，疫情短期或拖累开门红进度 2022年前11月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.3%（2022年前10月+0.7%），其中：中国太保+6.6%、中国人保+2.2%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.3%、中国平安-2.6%。11月单月总保费同比分别为：中国太保+23.3%、新华保险+0.3%、中国平安-3.1%、中国人寿-9.1%、中国人保-55.1%。11月寿险总保费同比表现分化延续，中国太保、新华保险延续同比增长趋势，中国人寿、中国平安、中国人保同比承压。中国人寿、中国平安等险企11月已启动2023年开门红业务推动，业务节奏策略不同带来11月寿险保费同比差异。同时，我们预计2023年开门红受储蓄型产品需求提升带动进度良好，但疫情快速传播或在短期内压制代理人线下展业能力及客户面访意愿，或拖累开门红业务进度，长期展望看，度过疫情管控优化带来的首次感染冲击后，负债端线下展业或迎来边际改善。 趸交高基数拖累11月新单同比，中国人保产品结构延续改善趋势 中国人保人身险板块11月长险首年保费14.2亿元、同比-79.9%（10月-55.4%），主要系人保寿险2021年11月趸交64.3亿元、同比+256.8%基数较高影响，2022年单11月人身险板块趸交保费7.1亿元、同比-89.0%，期交首年7.1亿元、同比+10.7%，产品结构延续改善趋势。 11月车险受疫情拖累同比增速继续放缓，疫情拖累或随时间逐渐缓解 2022年11月4家上市险企财险保费收入同比为+3.6%，较10月的+9.8%有所回落，各家险企11月财险保费同比分别为：众安在线+11.0%（10月+51.5%）、太保财险+6.5%（10月+7.4%）、平安财险+6.3%（10月+11.1%）、人保财险+0.4%（10月+7.8%）。乘联会披露，受疫情散点多发影响，2022年11月狭义乘用车零售销量同比-9.2%，同比转负，人保财险11月车险保费同比+0.8%，较10月同比的4.1%下降3.4pct，同时意健险同比-16.5%，较10月明显下降65.2pct，环比+1.4%，预计主要系2021年同期高基数导致同比承压。展望看，疫情短期拖累新车销售现象有望随时间缓解，意健险12月或仍受高基数拖累同比承压。 短期关注疫情对负债端拖累时间维度，不改资负两端企稳长期趋势 稳增长政策及防疫“新十条”有望助力宏观经济企稳，利好保险资产和负债两端。 近期10年期国债收益率升至2.9%附近，长端利率回升利好保险估值提升。保险负债端处于底部复苏阶段，开门红进展良好，预计2023年1季度寿险NBV增速转正，而防疫优化有望逐步提升代理人展业活力和业务需求。防疫优化初期寿险赔付率或小幅抬升，对EV影响有限，后续关注短期疫情对负债端拖累时间维度。目前A股上市险企平均静态PEV0.55倍，距离近3年中枢仍有35%空间，整体估值仍位于较低水位，资负两端改善持续下继续看好保险板块机会。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先且估值仍处低位的中国太保和中国平安，推荐友邦保险和中国财险。 风险提示：经济复苏不及预期；疫情超预期抑制线下活动。 图1：2022年前11月上市险企寿险保费同比表现分化 图2：2022年11月上市险企寿险保费同比分化加剧 图3：2022年前11月多数险企财险保费同比放缓 图4：多数险企2022年11月财险保费同比增速放缓 图5：当前十年期国债收益率在2.9%附近震荡 表1：上市险企2022年11月单月寿险保费同比分化 表2：上市险企2022年11月财险保费同比有所放缓 表3：中国人保人身险板块11月长险首年同比承压 表4：中国人保11月车险保费同比增速放缓 表5：受益标的估值表-寿险 表6：受益标的估值表-财险