非银金融行业周报：金融时报关注长债利率，继续看好资负改善的寿险

周观点：金融时报关注长债利率，继续看好资负改善的寿险 当下我们继续看好寿险板块超额收益机会，价值率大幅提升驱动NBV高质量增长，负债端成本回落有望对冲资产端压力，长端利率、地产和权益市场三项资产端因素边际改善有望催化板块估值弹性，权益市场低基数有望助推2季度寿险公司净利润同比转正，稳健分红有望支撑估值。今年以来港股市场ADT呈现趋势性上行，香港交易所有望受益于政策催化和ADT改善。推荐提价带来业绩景气度的拉卡拉，推荐分红稳健且高股息率的江苏金租。 保险：金融时报关注国债收益率偏低，继续看好资负两端改善的寿险板块 （1）5月末10年期国债收益率为2.318%，较月初的2.315%抬升0.24bp。5月31日，中国人民银行主管媒体《金融时报》发文表示，从央行近期的多次表态来看，当下并不会进行国债的购买。相反，若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。（2）负债端看报行合一、产品结构优化带动产品价值率大幅提升，有望助推全年NBV在高基数下实现小两位数的高质量增长。而结合分红和万能险结算利率的下降，上市险企存量和增量产品负债成本均有较明显回落，负债成本下降基本对冲了资产端收益率的回落，利差损风险担忧有所缓解。（3）地产政策松绑、央行对国债收益率偏低的表态、权益市场同比改善有望带来资产端催化。板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，继续看好寿险板块机会。推荐中国太保和中国人寿。 券商：A股交易量环比回落，关注港股ADT和政策催化 （1）本周A股日均股票成交额7362亿，环比-13.6%。本周偏股/非货基金新发份额67/500亿份，环比+49%/+256%，同比-30%/+79%；4月/5月港股ADT 1210/1394亿港元，较2024Q1 +18%/+36%。（2）5月31日东方财富公告，公司副总经理程磊持有公司股份2007.6万股（占公司总股本0.13%），因个人资金需求，计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价交易方式合计减持公司股份不超120万股，即不超过其所持股份5.98%，不超过公司总股本0.0077%。（3）券商板块持仓和估值位于历史低位，看好受益于政策改善和交易活跃度提升的香港交易所，关注受益交易量改善的互联网券商、整合预期较强标的超额收益机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，财通证券。 受益标的组合：浙商证券，中国银河，方正证券；新华保险。 风险提示：股市和宏观经济波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商受监管政策影响具有不确定性。 1、金融时报关注长债利率，继续看好资负改善的寿险 当下我们继续看好寿险板块超额收益机会，价值率大幅提升驱动NBV高质量增长，负债端成本回落有望对冲资产端压力，长端利率、地产和权益市场三项资产端因素边际改善有望催化板块估值弹性，权益市场低基数有望助推2季度寿险公司净利润同比转正，稳健分红有望支撑估值。今年以来港股市场ADT呈现趋势性上行，香港交易所有望受益于政策催化和ADT改善。推荐提价带来业绩景气度的拉卡拉，推荐分红稳健且高股息率的江苏金租。 保险：金融时报关注国债收益率偏低，继续看好资负两端改善的寿险板块 （1）5月末10年期国债收益率为2.318%，较月初的2.315%抬升0.24bp。5月31日，中国人民银行主管媒体《金融时报》发文表示，从央行近期的多次表态来看，当下并不会进行国债的购买。相反，若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。（2）负债端看报行合一、产品结构优化带动产品价值率大幅提升，有望助推全年NBV在高基数下实现小两位数的高质量增长。而结合分红和万能险结算利率的下降，上市险企存量和增量产品负债成本均有较明显回落，负债成本下降基本对冲了资产端收益率的回落，利差损风险担忧有所缓解。（3）地产政策松绑、央行对国债收益率偏低的表态、权益市场同比改善有望带来资产端催化。板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，继续看好寿险板块机会。推荐中国太保和中国人寿。 券商：A股交易量环比回落，关注港股ADT和政策催化 （1）本周A股日均股票成交额7362亿，环比-13.6%。本周偏股/非货基金新发份额67/500亿份，环比+49%/+256%，同比-30%/+79%；4月/5月港股ADT 1210/1394亿港元，较2024Q1 +18%/+36%。（2）5月31日东方财富公告，公司副总经理程磊持有公司股份2007.6万股（占公司总股本0.13%），因个人资金需求，计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价交易方式合计减持公司股份不超120万股，即不超过其所持股份5.98%，不超过公司总股本0.0077%。（3）券商板块持仓和估值位于历史低位，看好受益于政策改善和交易活跃度提升的香港交易所，关注受益交易量改善的互联网券商、整合预期较强标的超额收益机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，财通证券。 受益标的组合：浙商证券，中国银河，方正证券；新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（5月27日至5月31日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-0.6%，创业板指数-0.74%，中证综合债指数+0.137%。非银板块-0.76%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-0.25%/-1.81%。从主要个股表现看，本周海通证券/国泰君安分别+2.35%/+2.5%，表现较好。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周海通证券/国泰君安分别+2.35%/+2.5% 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金22只，发行67亿份，环比+49%，同比-30%。 截至5月31日，2024年累计新发股票+混合型基金301只，发行份额902亿份，同比-40%。待审批偏股型基金增加6只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额8425亿元，环比-13.2%，同比-20.4%；截至5月31日，两市年初至今累计日均股基成交额为10179亿元，同比-3.2%。 券商投行业务：截至5月31日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模272/906/48957亿元，分别同比-83%/-73%/-2%。 券商信用业务：截至5月31日，全市场两融余额达到15296亿元，两融余额占流通市值比重为2.21%；融券余额388亿元，占两融比重达到2.54%，占比环比增加。 图3：2024年5月日均股基成交额环比-7% 图4：2024年5月IPO承销规模累计同比-83% 图5：2024年5月再融资承销规模累计同比-73% 图6：2024年5月债券承销规模累计同比-2% 图7：2024年5月两市日均两融余额同比-5.1% 寿险保费月度数据：2024年4月5家上市险企寿险总保费合计1085亿元、同比+6.9%，增速较3月上升0.9pct，其中：中国太保+12.3%、中国人寿+11.6%、中国人保+9.7%、中国平安+6.3%、新华保险-11.6%。 财险保费月度数据：2024年4月4家上市险企财险保费收入782亿元，同比+1.6%，较3月下滑6.9pct，各家4月同比分别为：众安在线+6.3%（3月+22.3%）、太保财险+4.7%（3月+12.7%）、人保财险-1.4%（3月+7.8%）、平安财险+4.1%（3月+5.9%），此外阳光保险同比+10.3%（3月+13.8%）。 图8：2024年4月多数上市险企寿险保费同比正增长 图9：2024年4月上市险企财险保费同比增速放缓 4、行业及公司要闻：证监会对恒大地产债券欺诈发行及信息 披露违法案处以顶格罚款 行业新闻： 【证监会对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出处罚决定】5月31日，证监会依法对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出行政处罚决定，对恒大地产责令改正、给予警告并罚款41.75亿元，对恒大地产时任董事长、实际控制人许家印处以顶格罚款4700万元并采取终身证券市场禁入措施。证监会认定，2019年至2020年期间，恒大地产通过提前确认收入的方式虚增收入及利润，致使在交易所市场公开发行债券存在欺诈发行，所披露的相关年度报告存在虚假记载。同时，恒大地产还存在未按期披露定期报告、未按规定披露重大诉讼仲裁、未按规定披露未能清偿到期债务情况等行为。证监会依法对恒大地产欺诈发行债券行为按照其所募集资金的20%进行处罚，对其信息披露违法行为处以顶格罚款，为开展债券市场统一执法以来的最严尺度，既依法从重从严惩处财务造假，又充分考虑恒大地产债券规模及“保交房”攻坚战等全局性工作，坚持政治效果、社会效果、法律效果相统一。同时，证监会正在推进对相关中介机构的调查。 【证监会周小舟：以“零容忍”的态度严厉惩治各类违法违规行为并健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系】财联社5月30日电，“资本市场的市场属性极强，规范要求极高，这要求我们在做好资本市场监管工作时，进一步深化对资本市场发展一般规律和中国国情市情的认识，在实践中继续探索完善，走好中国特色金融发展之路。”中国证监会综合业务司司长周小舟说，证监会将以习近平总书记关于金融工作的重要论述为指导，坚持学思用贯通、知信行统一，以资本市场强监管防风险实践，不断提升服务高质量发展质效。周小舟表示，证监会将深入贯彻落实新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系，坚持市场化法治化，进一步全面深化资本市场改革开放，增强资本市场制度包容性适应性，服务新质生产力发展。依法全面加强监管，以“零容忍”的态度严厉惩治各类违法违规行为，并健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系。 【期货期权品种持续扩容覆盖农业、金融等多领域】财联社5月27日电，近日，中国证监会同意郑州商品交易所红枣期权、玻璃期权注册。多位受访者表示，上述两个期权品种的推出，将为相关产业企业风险管理需求提供更加匹配的工具，进一步丰富交易策略。同时，从目前我国农产品期货及期权运行来看，未来还需加快更多品种供给。 公司公告： 中信证券：2024年5月27日，公司发布公告称杨明辉先生于2024年5月24日向董事会提交了辞职报告，因到龄退休，申请辞去公司第八届董事会执行董事、董事会下设专门委员会委员/主席、总经理、执行委员、授权代表及在公司及控股子公司担任的其他职务。执行董事、董事长张佑君先生代为履行公司总经理职责。 光大证券：2024年5月31日，光大证券发布公告称，为进一步优化营业网点布局，决定撤销广州天河北路、广州琶洲、茂名西粤南路证券营业部。公司将妥善处理分支机构客户资产，结清分支机构证券业务并终止营业活动，办理工商注销等相关手续，并向中国证监会广东监管局备案。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。