银行资负视角：大行负债缺口何时扭转？

核心观点：
贷款派生存款等分析框架考察全国货币流动性的总量，但即使全国投放量充足，也可能因存款和基础货币在不同银行间的不平衡流动导致结构性流动性紧张。2024年4月以来，中小银行资金充裕，而大行出现两轮负债缺口困境，对金融市场造成冲击。

大行负债缺口原因：

1. 存差收窄：
   • 核心是存款增速放缓，主要受手工补息和同业存款被规范影响，大行受冲击更大。城农商行因客户黏性和利率优势，存款增速反升。
   • 大行贷款投放更积极，但中小企业和个人信贷需求疲软，资金回流减少。
2. 政府债券发行：大行作为主要参与者，购买债券导致超储减少，进一步加剧负债缺口。
3. 央行态度：央行暂停国债买卖，2024年11月以来大行向央行借款规模大幅下降，加剧流动性紧张。

关键数据：

• 2024年4月以来，大行存款增速大幅回落，中小银行存款增速持续提升。
• 2024年11月以来，大行向央行借款规模下降超70%，远高于中小银行。
• 2025年1-2月，大行累计投放贷款约3.7万亿元，与2023-2024年持平；中小银行同比少增2.6万亿元。
• 政府债券净融资规模在2025年1-2月分别为0.9万亿元和1.7万亿元，大行加大债券配置，部分通过卖出存量债券承接新发行。

研究结论：

• 大行负债缺口短期内难以完全逆转，主要依赖央行流动性投放。
• 手工补息和同业存款调整带来的存款增速分化短期内难以改变，但大行存款压力将随调整完成有所缓解。
• 央行需平衡稳增长、防范金融风险和人民币稳定等多目标，货币政策相机抉择。

风险提示：

1. 经济复苏不及预期，LPR和新发放贷款利率降幅超预期，净息差进一步收窄。
2. 房地产市场下行风险，不良贷款暴露可能冲击银行业。
3. 外部环境不确定性可能影响经济复苏。