核心观点与关键数据
- 公司整体表现：2025年前三季度，上海医药实现营业收入2150.72亿元（+2.60%），归母净利润51.47亿元（+26.96%）。扣非净利润26.99亿元（-26.79%），经营现金流净额23.5亿元（-15.56%）。
- 季度数据：Q1-Q3营业收入分别为707.63/708.3/734.79亿元（+0.87%/+2.27%/+4.65%），归母净利润分别为13.33/31.26/6.88亿元（-13.56%/+123.33%/-38.13%），Q3净利润下降主要因资产减值准备增加。
- 盈利能力：2025年前三季度毛利率10.42%（-0.63pct），归母净利率2.39%（+0.46pct），扣非净利率1.25%（-0.50pct）。
- 费用率：销售费用率4.33%（-0.19pct），管理费用率1.94%（-0.04pct），研发费用率0.70%（-0.07pct），财务费用率0.52%（-0.03pct）。
业务板块分析
- 医药商业：保持增长韧性，优势区域增长强劲，器械大健康业务亮眼，新零售战略调整成效显现，CSO业务规模创新高。创新药业务收入407亿元（+25%），进口总代业务收入276亿元（+14%），器械大健康业务收入339.88亿元（+4%）。
- 工业板块：研发投入17.29亿元（占工业销售收入9.52%），提交临床试验申请及进入后续阶段的新药管线57项（创新药45项）。BCD-085（IL-17单抗）已提交上市申请，参芪麝蓉丸完成III期临床试验入组，B019注射液处于I期临床试验。
研究结论与预测
- 投资建议：预计2025-2027年营收分别为2866.66/3014.40/3171.40亿元，归母净利润分别为57.01/55.38/60.74亿元，对应PE分别为12/12/11倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：新药研发进度不及预期，商业合作进展不及预期。
其他信息
- 公司基本情况：最新收盘价17.80元，总股本37.08亿股，总市值660亿元，资产负债率62.1%，市盈率14.47倍。
- 分析师信息：盛丽华、龙永茂。
