新冠疫苗研发费用和资产减值影响当期利润，看好公司长期成长空间

事件：公司发布2022年半年报，2022上半年实现营业收入18.3亿元，同比增长73.72%；实现归母净利润1.2亿元，同比下滑64.19%；实现扣非后归母净利润8640.5万元，同比下滑70.81%。 核心产品下半年有望显著恢复。今年二季度疫情影响了公司部分产品推广，因而表观业绩不及预期。此外国内近期新冠疫苗接种环境发生较大变化接种量明显下降，导致公司新冠疫苗研发费用和资产减值合计影响4.5亿元。 在核心产品方面：1）四联苗，2021年渠道库存已经消化到健康水平，2022H1上半年批签发量达173.55万支，销售收入同比增长60.13%，考虑到今年新冠疫苗接种对常规疫苗接种的影响将大幅度减小，我们判断四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计2022年四联苗有望实现快速放量态势，预计全年将销售350-400万支。2）13价肺炎疫苗，考虑到目前还处于市场推广初期阶段，2022H1公司13价肺炎疫苗批签发量239.02万支，考虑到13价肺炎疫苗的市场需求程度，我们判断全年13价肺炎疫苗销售有望逐季度增加，我们谨慎预计2022全年销售有望达到300万支。 此外，预计公司其他常规疫苗如23价肺炎、Hib疫苗、60ug乙肝疫苗等在2022年将得到显著恢复。 研发管线不断推进。通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队之一。1）人二倍体狂犬疫苗：等待现场检查，我们预计2023年初有望获批；2）冻干水痘疫苗：收到临床总结报告阶段，即将报产，预计2023年有望获批。此外，还有五联苗、口服五价轮状病毒减毒活疫苗已经取得临床批件。 盈利预测及投资建议。考虑到今年二季度疫情影响，部分产品市场推广有所不及预期，同时今年有新冠研发费用确认和部分资产减值的影响，我们谨慎下调公司归母净利润2022-2024年分别到3.3/17.5/21.1亿元，对应PE分别为118/22/18倍，鉴于以上不利因素都是一次性影响，且13价肺炎和人二倍体狂犬疫苗即将进入放量期，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。 股票数据 财务报表分析和预测