核心观点
- 牧业大周期反转预计在即：看好肉牛和原奶价格双双反转，推动牧业公司业绩高弹性修复。
- 肉牛与原奶双品种有望反转：国内肉牛产能去化级别或达2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点；国内原奶价格累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快。
- 国内外市场协同涨价：海外牛肉价格进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增；全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善，价格有望迎来修复。
- 奶牛养殖企业业绩修复弹性高：原奶行情改善利好主业盈利修复，肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益。
- 生猪行业弱化周期，强化龙头：行业反内卷有序推进，板块估值处于历史底部位置，看好板块估值修复；龙头超额盈利显著，现金分红回报预期可观，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。
- 宠物作为新消费优质赛道：长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的中期业绩增长确定性仍较强。
- 饲料龙头竞争优势进一步拉大：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。
- 禽类供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏：龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。
关键数据
- 生猪：11月末生猪11.25元/公斤，月环比-10%；7kg仔猪价格约216元/头，月环比+18%。
- 禽：11月末白鸡毛鸡价格7.10元/千克，环比上涨1%；雪山草鸡价格为8.00元/斤，月环比+7%。
- 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，供给压力仍大。
- 豆粕：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强。
- 玉米：11月末国内玉米现货2289元/吨，较上月末+4%。
- 全球牛肉月均价自底部已累计上涨约60%（美元/kg）。
- 进口大包粉目前已不具备性价比，折原奶价格3.67元/kg。
研究结论
- 牧业：肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。推荐：优然牧业、现代牧业等。
- 生猪：头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的。推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。
- 宠物：新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起。推荐：乖宝宠物、中宠股份等。
- 饲料：饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。推荐：海大集团。
- 禽：行情有望随需求复苏，龙头企业单羽盈利领先。推荐：立华股份、圣农发展、益生股份等。
- 动保：看好龙头市占率提升，关注大单品催化。推荐：回盛生物等。
- 种植：聚焦具备研发与整合优势的头部企业。推荐：海南橡胶等。
投资建议
- 牧业：布局牧业大周期反转，推荐港股奶牛养殖标的优然牧业、现代牧业等。
- 生猪：推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。
- 宠物：推荐乖宝宠物、中宠股份等。
- 饲料：推荐海大集团。
- 禽：推荐立华股份、圣农发展、益生股份等。
- 动保：推荐回盛生物等。
- 种植：推荐海南橡胶等。
风险提示
- 恶劣天气带来的风险。
- 不可控动物疫情引发的潜在风险。
