核心观点
看好牧业大周期反转，港股奶牛养殖标的充分受益。核心看好细分行业排序：牧业、生猪、宠物。
一、牧业：行业大反转预计在即，核心推荐优然牧业、现代牧业等
- 牛肉与牛奶双品种有望反转：国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028年。国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，同时肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”。
- 国内与国外两个市场协同涨价：海外牛肉价格在主产区减产推动下，已进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增。原奶进口方面，全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，目前进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善，价格有望迎来修复。
- 奶牛养殖企业业绩修复弹性高：原奶行情改善利好主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，肉奶共振背景下同样具备较高业绩修复弹性，推荐：优然牧业、现代牧业等。
二、生猪：弱化周期，强化龙头，核心推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等
- 产业趋势逐步明确，中长期猪价中枢获较强支撑：近期行业反内卷有序推进，当前板块估值处于历史底部位置，看好板块估值修复。
- 龙头超额盈利显著，现金分红回报预期可观：当前生猪养殖经营禀赋差异仍较大，低成本标的管理优势明显，资产负债表同步快速修复。部分头部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，同时中长期预期分红比例提升，未来有望凭借超额现金流实现更高的分红回报，应具有更高估值溢价。
- 核心推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。
三、宠物：新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起，核心推荐：乖宝宠物等
- 宠物作为提供陪伴和情感寄托的重要伙伴，受益国内情绪消费崛起，相关市场长期扩容空间巨大。
- 宠食龙头当前聚焦产品升级和直营转化，未来凭借精准渠道红利把握和领先产品迭代能力，有望继续实现作为，强者愈强。
- 双11头部国牌表现亮眼，中高端品牌成长迅速。头部国牌继续维持霸榜，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确。
- 核心推荐：乖宝宠物等。
四、其他板块重点覆盖标的
- 动保板块：回盛生物等。
- 禽板块：立华股份、圣农发展、益生股份等。
- 种植：海南橡胶等。
五、大宗农产品重点覆盖品种观点
- 生猪：反内卷有序推进，低成本企业预计仍有较好盈利。
- 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。
- 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。
- 鸡蛋：短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大。
- 玉米：价格底部支撑较强，中期供需平衡收紧。
- 豆粕：估值处于历史低位，关注北美主产区供需变化。
- 油脂：短期供需宽松，中期关注产区政策。
- 白糖：短中期供需格局宽松，预计偏弱震荡。
- 橡胶：全球供给产量见顶，看好长期景气向上。
- 棉花：供给较为充裕，需求尚待修复。
投资建议
- 牧业：推荐牧业大周期反转，推荐优然牧业、现代牧业等。
- 生猪：推荐生猪低估值修复，推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。
- 宠物：推荐国产品牌崛起，推荐乖宝宠物等。
- 饲料：推荐饲料龙头，推荐海大集团。
- 禽：推荐禽需求复苏，推荐立华股份、圣农发展、益生股份等。
- 动保：推荐动保龙头，推荐回盛生物等。
- 种植：推荐种业与种植板块，推荐海南橡胶等。
风险提示
恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
