核心观点
看好海内外肉奶景气共振上行，核心推荐港股奶牛养殖标的。
行业研究·行业投资策略
农林牧渔板块优于大市，维持推荐。月度重点推荐组合：优然牧业、德康农牧、牧原股份、海大集团、立华股份。
各细分板块推荐逻辑
- 肉牛及原奶：看好牧业大周期反转，2025年国内肉牛大周期或迎拐点，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。
- 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，低成本龙头现金流或将显著改善，中长期分红比例有望迎来进一步提升。
- 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。
- 饲料：水产景气稳步复苏，水产料龙头海大集团相对行业超额收益明显，同时海外布局稳步推进，中长期成长性凸显。
- 禽：禽产能整体维持低波动，其中，白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡有望率先受益内需提振，看好龙头低估值修复。
农产品价格跟踪
- 生猪：9月生猪价格环比下跌11%，7kg仔猪价格环比下跌38%。
- 禽：9月末白鸡毛鸡价格环比下跌4%；浙江青脚麻鸡价格环比+16%。
- 鸡蛋：在产父母代8月存栏维持增长，供给压力仍大。
- 豆粕：价格历史底部，中长期供求支撑强劲，9月末国内豆粕现货价环比-3.68%。
- 玉米：底部支撑较强，9月末国内玉米现货价较上月末基本持平。
9月市场行情
其他种植业/畜禽饲料/肉鸡养殖板块涨幅领先。2025年9月SW农林牧渔指数下跌1.21%，沪深300指数上涨3.20%，板块跑输大盘4.41%。
养殖板块
生猪板块
反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复。9月生猪、仔猪价格环比下跌。中期来看，行业仔猪及母猪补栏保持理性，9月7kg仔猪价格约211元/头，月环比下跌38.47%。
禽板块
供给有所增加，看好需求修复。
- 白羽鸡：父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移，9月鸡苗价格环比下跌2.45%，毛鸡价格环比下跌4.01%。
- 黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善，9月浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价月环比分别为+5.77%/+15.79%/+7.14%。
牧业板块
2025年肉牛大周期或迎拐点，看好海内外肉奶景气共振上行。
- 牛肉行情展望：看好2025年肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到2027年。国内肉牛行情春节后呈淡季不淡走势，2024年末国内牛存栏同比调减4%以上。海外牛价景气先行，2025年全球牛肉销售均价较2023年末低点已累计上涨近40%。2025年国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，呈量减价增趋势。
- 原奶行情展望：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复。2025年期初我国奶牛总存栏预计将降至1300万头，较2024年期初减少100万头。国内牛肉价格已重回上行趋势，肉奶比攀升至历史高位，后续“肉奶共振”可期。海外奶粉进入去库周期，目前进口大包粉已不具备性价比。
宠物板块
情绪消费崛起，看好本土龙头成长。
- 代工出口：2025年8月国内宠物食品出口量环比-10.91%，出口金额环比+3.53%。
- 自主品牌：8月大部分头部宠食品牌线上销售额维持增长。618头部国牌表现亮眼，中高端品牌成长迅速。
动保板块
看好头部集中，关注单品催化。
受益下游盈利改善，批签发数据维持同比增加。投资建议：看好龙头市占率提升，关注非瘟大单品催化。
种植板块
聚焦具备研发与整合优势的头部企业。
粮价：饲料粮处于周期底部，有望维持温和修复趋势。玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。
投资建议
- 牧业：布局牧业大周期反转，推荐优然牧业、中国圣牧、光明肉业等。
- 生猪：推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份、华统股份等。
- 宠物：推荐乖宝宠物、瑞普生物等。
- 饲料：推荐海大集团等。
- 禽：推荐立华股份、益生股份、圣农发展等。
- 动保：推荐回盛生物等。
- 种植：推荐海南橡胶等。
风险提示
恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
