月度评估及策略推荐
黑色产业链示意图
月度要点小结
- 供应：11月全球铁矿石发运周均值为3296.75万吨，环比增加12.31万吨；其中，19港口径澳洲发往中国周均值为1575.80万吨，环比减少13.84万吨；巴西发运量周均值为824.03万吨，环比减少24.57万吨；45港口到港量周均值为2631.63万吨，环比减少52.66万吨。
- 需求：11月国内日均铁水产量为235.30万吨，环比减少4.12万吨。
- 库存：11月末，全国45个港口进口铁矿库存为15210.12万吨，环比增加667.64万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值为327.10万吨，环比增加8.21万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值为290.61万吨，环比减少6.06万吨。
小结
展望12月，供给方面，11月海外供应强劲，发运量及到港量均处于同期高位，VALE预计本财年产量将达到指导目标区间上限，预计12月发运仍高于往年同期。需求方面，传统旺季过后，受下游需求及利润走差的共同影响，钢厂高炉检修数逐步增多，日产量降至约235万吨水平，相较于11月整体下台阶，盈利钢厂比例不足四成。库存方面，港口库存维持上行趋势，供强需弱格局下预计年前累库压力仍存，但库存结构性矛盾尚未得到有效缓解，因此高库存下现货端预计仍有一定支撑。宏观方面，11月进入宏观真空期，盘面逻辑主要偏向产业现实，12月宏观窗口前市场有一定预期。整体看矿价预计宽幅震荡运行，由于当前对26年铁矿石供给偏向宽松格局看待，且需求端暂时缺乏足够的想象力，因此若重要会议兑现后未能对黑色产生提振信息，需注意可能存在区间内的阶段性回落压力。
估值驱动
- 期现市场：11月末，PB-超特粉价差为111元/吨，月环比变化+22.0元/吨；卡粉-PB粉价差为91元/吨，月环比变化-19.0元/吨；卡粉-金布巴粉价差为147元/吨，月环比变化-22.0元/吨；(卡粉+超特粉)/2-PB粉价差为-10元/吨，月环比变化-18.5元/吨。
- 入料配比、废钢：11月末，球团入炉配比为14.52%，较上月末变化-0.4百分点；块矿入炉配比为12.22%，较上月末变化-0.08个百分点；烧结矿入炉配比为73.27%，较上月末变化+0.49个百分点；唐山废钢价格为2155元/吨，较上月末变化-80元/吨；张家港废钢价格为2080元/吨，较上月末变化-90元/吨。
- 钢厂盈利率：11月末，钢厂盈利率为35.06%，较上月末变化-9.96个百分点。
库存
- 港口库存：11月末，全国45个港口进口铁矿库存为15210.12万吨，较上月末变化+667.64万吨；球团为302.35万吨，较上月末变化+15.43万吨；铁精粉为1284.43万吨，较上月末变化+130.6万吨；块矿为1979.37万吨，较上月末变化+117.07万吨；澳洲矿港口库存为6307.46万吨，较上月末变化+290.06万吨；巴西矿港口库存为5987.03万吨，较上月末变化+243.16万吨。
- 钢厂库存：11月末，钢厂进口铁矿石库存为8942.48万吨，较上月末变化+92.62万吨。
供给端
- 港口发运：11月，19港口径澳洲发往中国周均值为1575.80万吨，环比减少13.84万吨；巴西发运量周均值为824.03万吨，环比减少24.57万吨。
- 主要矿山发运：11月，力拓发运量周均值为604.63万吨，环比减少75.92万吨；必和必拓发运量周均值为587.20万吨，环比增加26.16万吨；淡水河谷发运周均值为595.13万吨，环比减少31.74万吨；FMG发运周均值为395.43万吨，环比增加12.27万吨。
- 港口到港量：11月，45港口到港量周均值为2631.63万吨，环比减少52.66万吨。
- 进口量：10月中国非澳巴铁矿石进口量为1984.92万吨，月环比增加126.56万吨。
- 国产矿山：11月末，国产矿山产能利用率为60.77%，较上月末变化-0.19个百分点；国产矿铁精粉日均产量为47.48万吨，较上月末变化+0.13万吨。
需求端
- 铁水产量：测算11月国内铁水产量为7059.02万吨，日均铁水产量为235.30万吨，环比减少4.12万吨；11月末，高炉产能利用率为87.98%，较上月末变化-0.63个百分点。
- 疏港量与日耗：11月，45港铁矿石日均疏港量周均值为327.10万吨，环比增加8.21万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值为290.61万吨，环比减少6.06万吨。
基差
- 铁矿石BRBF主力合约基差：截至11月28日，测算铁矿石BRBF主力合约基差为44.83元/吨，基差率为5.34%。
