铁矿石月报：宏观预期仍有兑现空间，铁水相对高位支撑需求

宏观预期仍有兑现空间，铁水相对高位支撑需求 铁矿石月报 2024/11/08 万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 从业资格号：F03133967 石头（首席分析师）从业资格号：F03106597 交易咨询号：Z0018273 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03库存 04供给端 05需求端 06基差 0 月度评估及策略推荐 黑色产业链示意图 月度要点小结 供应：10月海外矿山铁矿石发运季节性回落。10月全球铁矿石发运周均值2993.65万吨，环比减少268.58万吨；10月，澳洲发往中国周均值1456.03万吨，较上月变化-197.98万吨。巴西发运量周均值766.03万吨，较上月变化-58.90万吨。45港到港量周均值2438.28万吨，较上月环比+44.08万吨。 需求：测算10月247家钢厂日均铁水产量234.3万吨，较上月变化+10.1万吨。 库存：10月末，全国45个港口进口铁矿库存15482.35万吨，较上月末变化+429.43万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值324.75万吨，较上月 变化+14.05万吨；钢厂进口铁矿石库存8978.91万吨，较上月末变化-530.61万吨。 小结：展望11月，基本面角度，供给方面，10月全球铁矿石发运量环比下滑，按发运、海飘库存及到港节奏看预计11月到港量出现减量，此外月初台风影响加剧到港量波动，后续影响结束回归平稳。需求方面，铁水产量在10月明显修复，考虑到当前下游成材平衡表相对健康，钢厂盈利率回落但仍有一定利润，结合高炉检修数据，预计铁水产量在11月见顶后高位波动。近期个别钢厂生产不顺，产量节奏上有一定影响。受冬季北方天气转冷建材需求下降影响，铁水预期在建材与板材间有所重新分配。下游整体需求对铁水没有施加大的下行压力。库存方面，我们预计11月铁矿石供需边际改善，钢厂冬储补库预期使得钢厂库存有一定增加，并对需求起到一定支撑作用。宏观层面，11月全国人大常委会召开新闻发布会，表示将增加“6+4”万亿置换存量隐性债务，符合前期预期，同时地产、消费等政策暂未明确说明。考虑到12月经济工作会议，因此在目前已有积极表态的情况下宏观预期存在反复验证节点或导致预期逻辑持续，加之基本面需求仍有一定支撑，矿价最终或呈现宽幅震荡走势。 估值驱动 铁矿石基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 发运量 高低品价差 钢厂盈利率 铁水产量 45港库存 多空评分 0 0 +1 0 +1 +1 -1 简评 基差震荡 - 发运环比下降 价差震荡 盈利率同比高位 铁水复产 库存累积 小结 展望11月，基本面角度，供给方面，10月全球铁矿石发运量环比下滑，按发运、海飘库存及到港节奏看预计11月到港量出现减量，此外月初台风影响加剧到港量波动，后续影响结束回归平稳。需求方面，铁水产量在10月明显修复，考虑到当前下游成材平衡表相对健康，钢厂盈利率回落但仍有一定利润，结合高炉检修数据，预计铁水产量在11月见顶后高位波动。近期个别钢厂生产不顺，产量节奏上有一定影响。受冬季北方天气转冷建材需求下降影响，铁水预期在建材与板材间有所重新分配。下游整体需求对铁水没有施加大的下行压力。库存方面，我们预计11月铁矿石供需边际改善，钢厂冬储补库预期使得钢厂库存有一定增加，并对需求起到一定支撑作用。宏观层面，11月全国人大常委会召开新闻发布会，表示将增加“6+4”万亿置换存量隐性债务，符合前期预期，同时地产、消费等政策暂未明确说明。考虑到12月经济工作会议，因此在目前已有积极表态的情况下宏观预期存在反复验证节点或导致预期逻辑持续，加之基本面需求仍有一定支撑，矿价最终或呈现宽幅震荡走势。 铁矿石供需平衡表 日期 国内精粉产量 铁矿石进口 澳矿进口 巴西矿进口 非澳巴矿进口 生铁产量 供需差 2024-01 2178.1 11191.0 6416.7 2540.4 2234.0 7271.1 1264.2 2024-02 2041.5 9749.7 5240.0 2434.8 2075.0 6802.0 490.5 2024-03 2345.7 10071.8 5716.2 1988.3 2367.2 7265.7 360.0 2024-04 2346.4 10181.8 6318.8 1998.8 1864.3 7163.0 633.6 2024-05 2376.9 10203.3 6609.0 1781.1 1813.2 7612.9 108.8 2024-06 2247.9 9761.3 6199.3 1741.0 1821.0 7448.6 43.9 2024-07 2048.6 10281.3 6511.9 2037.8 1731.6 7139.9 133.0 2024-08 2112.9 10139.0 5700.5 2647.8 1790.7 6813.6 593.9 2024-09 2072.7 10413.2 6456.3 2530.0 1426.9 6676.0 864.4 2024-10 2304.9 9910.4 6171.2 2287.6 1451.7 7200.0 65.0 2024-11 2304.0 10245.0 6127.4 2474.9 1642.8 7150.0 342.2 2024-12 2222.1 10058.1 5939.8 2393.8 1724.5 6920.0 456.8 02 期现市场 图1：铁矿石期货主力合约价格(元/吨） DCE：铁矿：主力合约：收盘价（日） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月31日，铁矿石主力合约价格781.5元/吨，月环比变化-40元/吨。节后发改委及住建部发布会不及市场预期导致黑色系整体情绪降温，铁矿石价格在中上旬两度大幅下挫。下旬铁水产量继续上升，节后巴西发运季节性回落以及澳洲泊位检修影响使得铁矿石发运有所下降。在需求边际改善，11月重要会议召开的背景下，多空双方均较为谨慎。矿价整体维持震荡运行。 图2：PB-超特粉价差(元/吨）图3：卡粉-PB粉价差（元/吨） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 PB粉-超特粉 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 卡粉-PB粉 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月末，PB-超特粉价差109元/吨，月环比变化+4.0元/吨。卡粉-PB粉价差129元/吨，月环比变化+9.0元/吨。 图4：卡粉-金布巴粉价差(元/吨）图5：（卡粉+超特粉）/2-PB粉价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 卡粉-金布巴粉 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 (卡粉+超特粉）/2-PB粉 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月末，卡粉-金布巴粉价差184元/吨，月环比变化0元/吨。(卡粉+超特粉)/2-PB粉价差10.0元/吨，月环比变化+2.5元/吨。 图6：钢厂入炉配比（%）图7：废钢价格(元/吨) 球团：入炉比：64家钢厂（周） 烧结矿：入炉比：64家钢厂（周） 块矿：入炉比：64家钢厂（周） 1885 1783 1681 1579 1477 1375 1273 1171 1069 967 865 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 唐山废钢价格张家港废钢价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月末，球团入炉配比14.48%，较上月末变化-0.05个百分点。块矿入炉配比11.69%，较上月末变化+0.49个百分点。烧结矿入炉配比73.83%，较上月末变化-0.44个百分点。 10月末，唐山废钢价格2415元/吨，较上月末变化+10元/吨。张家港废钢价格2260元/吨，较上月末变化+40元/吨。 图8：钢厂盈利率（%）图9：PB粉进口利润（元/湿吨） 钢厂盈利率 PB粉进口利润 120 100 201920202021202220232024 150 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 100 50 80 600 40 -50 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -100 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 9月19日 9月29日 10月9日 10月19日 10月29日 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 12月28日 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月末，钢厂盈利率64.94%，较上月末变化+46.33个百分点；测算PB粉进口利润-5.47元/湿吨。 图10：国际波罗的海干散货海运指数（点）图11：分国别海运费（美元/吨） 6000 BDI指数：数值（日） 海岬型：运费价格：黑德兰港→青岛港（日） 海岬型：运费价格：TUBARAO→青岛港（日） 60 500050 400040 300030 200020 100010 00 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 库存 图12：国内铁矿石港口库存(万吨）图13：港口库存：球团矿（万吨） 进口矿库存：45港球团 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 201920202021202220232024201920202021202220232024 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 1/1 1/12 1/23 2/3 2/14 2/25 3/7 3/18 3/29 4/9 4/20 5/1 5/12 5/23 6/3 6/14 6/25 7/6 7/17 7/28 8/8 8/19 8/30 9/10 9/21 10/2 10/13 10/24 11/4 11/15 11/26 12/7 12/18 12/29 200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：