2026年度宏观展望
核心观点
- 内需与地产疲弱，出口有韧性：固定资产投资增速三季度加速下滑，消费二、三季度走弱，外贸保持较强韧性，对经济维持正贡献。地产形势走弱，融资需求依旧不佳，单位活期化意愿提升，通缩风险依然存在。
- 十五五规划可执行性与效果：中国经济当前存在的一些问题，十五五规划对问题以及解决方案有相应的描述。居民消费率未来5年提升15-20%，每年提升3-4%可完成目标；重视服务业对就业的重要性。
- 美国通胀与货币政策：美国通胀未达目标，能源CPI上涨但是核心CPI环比走弱。9月新增非农超预期，但失业人口大幅增加。剔除对等关税影响，非住宅投资对支撑GDP环比增速很关键。10月如期降息0.25%至3.75-4.00%，12月将停止缩表，但12月降息概率大幅下降。
关键数据
- 固定资产投资：10月跌至-1.7%，一季度反弹，二、三季度下滑明显，目前负增长，远低于2024年底3.2%的增速；基建、制造业投资增速从9%附近下降至3%及以下，地产投资同比跌幅从-10%扩大。
- 外贸：出口保持5%以上增长，进口同比下跌但跌幅收窄；1-10月贸易累计顺差同比多增1747.45亿美元，净出口对经济保持正贡献。
- 消费：10月降至2.9%，6-10月有三个月环比为负；1-10月社零累计同比增长4.3%；大额消费1-10月同比增长4.7%，家电消费受益于以旧换新政策，粮油食品因刚需保持稳定。
- 地产：一线城市二手住宅价格4-10月连续环比负增长，上海、北京、深圳房价环比下跌；1-10月全国住宅销售面积同比跌幅扩大至-6.8%，30大中城市商品房成交面积同比仍为负值。
- 融资需求：社融同比增速抬升主要靠政府债券，信贷仍然同比下降；1-10月仅企业部门贷款小幅同比多增，其他部门均同比少增。
- 物价水平：CPI同比增速连续多月为负值，10月为0.2%；PPI同比跌幅收窄至2.1%主要是基数效应，多数月份PPI环比负增长。
- 经济目标：三季度GDP同比增长4.8%，环比1.1%，翘尾因素下降1.5%；若需维持全年5.0%，四季度同比仅需4.6%。
- 货币政策：2025年5月降息一次10BP、降准一次50BP；预计2026年降息10BP，降准25-50BP。
- 财政政策：预计2026年维持高赤字率，保持4.0%，赤字规模有望达到5.9万亿；可能发行超长期特别国债1万亿，新增地方政府专项债务限额4.4万亿。
研究结论
- 2026年仍需稳增长，支持性货币政策立场：降息、降准；积极财政政策：维持高赤字率，安排更大规模政府债券。
- 十五五规划对当前中国经济问题有明确描述和解决方案，包括提升居民消费率、重视服务业就业、加强社会保障等。
- 美国通胀未达目标，货币政策转向，对全球经济有重要影响。
