核心观点与关键数据
2025/26上半财年，中国燃气实现营业收入344.8亿港元，同比下降1.8%；毛利55.1亿港元，同比下降6.0%；分部溢利33.8亿港元，同比下降10.3%；拥有人应占溢利13.3亿港元，同比下降24.2%。期内，公司自由现金流同比增长17.2%至26.0亿港元，拟派股息15港仙，同比持平，派息率达到60.7%。
零售气量同比-1.5%，毛差同比下降0.01元/方。公司天然气销售收入203.8亿港元，同比上涨3.8%；分部溢利同比下降8.3%至15.7亿港元。期内，公司天然气零售销气量91.9亿方，同比下降1.5%，其中居民、工业、商业用户、加气站销气量分别+0.1%、-1.1%、-2.2%、-24.6%至25.9、48.8、15.5、1.7亿方；公司城镇项目平均售气价格同比下降0.01元/方至3.21元/方；平均采购价为2.63元/方，与去年同期持平；平均毛差同比下降0.01元/方至0.58元/方。
2025/26上半财年新增居民接驳67.6万户，同比下降25.2%，全财年指引新增居民接驳100-120万户。工程设计与安装业务营业收入同比下降5.2%至31.6亿港元，分部溢利同比下降37.7%至5.4亿港元。期内，公司新增接驳居民用户67.6万户，同比下降25.2%；新增接驳工业、商业用户1213、20360户，同比下降7.8%、18.3%。
增值服务+电力新能源业务有望贡献增长弹性，公司指引全财年增值业务毛利或税前利润同比增长10%+，工商业用户侧储能累计投运800MWh。2025/26上半财年，公司增值业务收入同比增长0.3%至20.2亿港元，分部溢利同比增长1.3%至10.2亿港元。期内，公司积极拓展运营类+交易类电力新能源业务，累计投运工商业用户侧储能617.7MWh，同比+693.5%；售电量35.3亿度，同比+25.5%。
研究结论
随着下半年供暖需求回转和居民顺价推进，公司售气量和毛差有望改善，增值服务与综合能源有望贡献向上弹性。公司维持派息回馈股东，以2025年11月28日收盘价计算股息率达到5.8%。预计2025/26-2027/28财年，公司归母净利润分别为30.22、30.79、31.57亿港元，分别同比-7.1%、+1.9%、+2.5%，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨。
