耐材主业承压，海外业务和氧化镁业务贡献业绩弹性

核心观点与关键数据

2025年上半年，濮耐股份实现营业收入27.94亿元，同比增长3.57%，但归母净利润0.69亿元，同比下滑48.26%，扣非后归母净利润0.54亿元，同比下滑44.85%。二季度营业收入14.54亿元，同比增长3.93%，环比增长8.53%，但扣非后净利润0.08亿元，同比下滑80.71%，环比下滑81.54%。国内销售收入19.45亿元，同比下滑1.37%，主要受下游需求不振影响；国外销售收入8.49亿元，同比增长16.98%，主要因美国工厂收入大幅增长。毛利率方面，综合毛利率为17.22%，同比减少1.85个百分点；定型耐火材料、功能性耐火材料、不定形耐火材料、其他类毛利率分别为13.08%、28.20%、16.98%、13.01%，同比分别下降2.29%、2.44%、2.72%、+1.43%。信用减值损失同比增加0.37亿元至0.52亿元，导致净利率为2.49%，同比减少2.37个百分点。

经营分析

公司盈利能力下滑主要受下游需求不振和耐火材料行业同业竞争加剧影响，导致产品价格承压，整体承包业务结算价格下降。分产品来看，耐材业务毛利率下降，主要因国内业务板块结算价格下行。销售、管理、财务费用率合计为12.80%，较去年同期减少0.78个百分点，其中汇兑收益增加0.18亿元导致财务费用大幅减少。

未来展望与投资建议

随着反内卷政策的深入，钢铁行业竞争格局和盈利情况有望改善，从而缓解耐材行业低价竞争局面，公司耐材主业盈利空间有望修复。海外业务方面，美国工厂销售持续放量，对盈利能力带来积极贡献。新材料事业部拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，与格林美签署补充协议，预计2028年底前采购量达50万吨，为公司沉淀剂产品产能增长奠定基础。维持盈利预测和“增持”评级，预计2025-2027年营业收入分别为54.51/57.05/59.62亿元，净利润分别为2.18/2.48/2.59亿元，EPS为0.19/0.22/0.23元，PE为36.51/32.05/30.70倍。

风险提示

风险包括钢铁行业景气度下降、上游原材料价格大幅波动、公司销售不及预期、行业竞争加剧、地缘政治不确定性影响产品出口。